[説明ページに戻る]
竹内投資研究会発行のＣＢメールマガジンです。
貴方の資産運用に役立てください。
-----------------ＣＢメールマガジン--------------------------------------------------
転換社債投資入門 ２００２/１０/０８ 創刊号
==================================================================================
■今週の目次
１：創刊のごあいさつ
２：どちらが得？利回り比較
３：償還日と利回り
===================================================================================
-----------------------------------------------------------------------------------
ごあいさつ
-----------------------------------------------------------------------------------
|
こんど竹内投資研究会から、メルマガを発行することになりました。私.竹内秀夫が、これまで２０年以上にわたって研究し蓄積してきた転換社債による投資ノウハウを、できるだけ易しく書いていくつもりです。 ところで、転換社債とはどんなものか。皆さん、ご存知でしょうか。まず、ほとんどの方が、ご存知ないと思います。世の中には、数多く「金融商品」と呼ばれるものがありますが、その中の一つに、これから時間を掛けてお話しする「転換社債」があるのだと、今はお考えになっていてください。先ほども書きましたが、私は、その「転換社債」の理論性に魅せられて、もう２０年以上も研究を続けてきました。金融商品で有名なのは、何よりも株式でしょうが、昨今の株式市場の状況を見るにつけ、株で大きな損額を抱えた人が大勢いらっしゃると思います。 私が、メルマガを通じて、広く転換社債の投資ノウハウをお伝えしようと考えたのは、あまりに無防備にハイリスクの塊であるような株式投資を始める方がを断たないという状況に対して私なりにできることがあるのではないかと考えたからです。 すこし、前置きがながくなりましたね。 先ほど理論性などと難しいことを言ってしまいましたが、転換社債の学習は、決して難しいものではありません。その点は、ご心配なく。銀行預金や郵便貯金を知っているあなたなら、すぐに預貯金よりは、かなり有利だと気づいてもらえると信じています。それに、完全に理解できなくても、外郭が分かるだけでもあなたのお金を殖やす上には、十分に役に立つはずだと思います。 超低金利時代といわれている現在、１００万円を銀行に預金して一年後に手にする利息は、たったの６００円。ラーメン一杯分にしかなりません。無いよりはまし、貸しロッカーに荷物を預けるのに三日で６００円も払うのに、大切な虎の子を一年預かってもらって、逆に６００円貰えるのだから…とでも考えないと…・。 しかし、それではお金は殖やすことはできません。さりとて株式投資となればリスクも大きく、そう簡単に参加できるものではありません。株式市場もバブル前の安値水準まで値下がりしてしまい、お気の毒ですが、どれだけ多くの投資家が損をしていることか。 損をしないでお金を殖やすコツ、転換社債ならそれができ、その方法ををこれから皆さんにご紹介するのがメルマガ、転換社債投資入門です。 |
-----------------------------------------------------------------------------------
２：どちらが得？ （利回り比較）
-----------------------------------------------------------------------------------:
|
転換社債って何だろう、と思われる方は多いと思います。転換社債を説明する前に、どうしても欠かせない利回りについて考えてみましょう。 利息の意味は知っていても、銀行預金・債券・投資信託などの利回りとなれば、｢ウ…｣と詰まってなかなか答えられないようです。 １万円に対して２００円の利息・配当が貰えるものと、９，０００円で１９０円の利息が貰えるものとどちらが得？見た目には２００円の方が得ですが．．．。このようなとき、どちらが得か比較するのに使われるモノサシが利回りです。元金に対してもらえる利息や株式の配当などの割合を計算してパーセントで表示するのが利回りと呼ばれるものです。 |
||||||||||||||||||||||||||||||
| 元金÷利息の額×１００＝利回り（％） ２００円÷１０，０００円×１００＝２．００％ １９０円÷ ９，０００円×１００＝２．１１％ |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
どうでしょうか、利回りの計算をしてみると１９０円の方が得ということが分ってきます。このように計算されるのが直接利回りです。 ところで、どの金融商品が有利か、利回りランキングを日経マネーのサイトにありましたので紹介しておきましょう。 ＜期間三年の利回りベスト１０＞ 日経マネーのHPより。
利回りの計算ができてはじめてどちらが得（有利）かが比較できるのですが、割引国債という商品もあるように戻る金額よりも最初に出す元金が少ないものもあります。そこで次に必要になってくるモノサシが、最終利回りです。 |
------------------------------------------------------------------------------------
３：満期日があっての最終利回り
------------------------------------------------------------------------------------
|
ご承知のように、定期預金には1年とか３年定期といわれるように満期までの期間があります。また、債券は国とか企業の借金ですから、返済の期限があって当然でしょう。その返済を償還、返済日を債券の償還期日と呼び、返済日までの期間が残存期間（年数）という基本は覚えておいてください。 この償還期日（満期）に元金が戻って来る日が約束されていることで、どれだけお金が増えるかという利回りは大きく変わってきます。前の例で、３年後に戻ってくる金額が１０，０００円の債券を９，０００円で買ったものであれば、差額１，０００円の利益が得られます。この満期まで待っていれば貰える差額を償還差益といい、差額（償還差益）と利息を合算した利益が元金対して、１年当り何％になるか計算した利回りもあります。それが最終利回りです。 計算してみましょう。 ｛（償還差益÷残存年数）＋利息｝÷元金×１００＝最終利回り（％） ｛（１０，０００円－９，０００円）÷３年＋１９０円｝÷９，０００円×１００＝５．８１％ 直接利回りと最終利回りでは大きな開きになってしまいます。ただ利息が高いというだけでなく、最初に出す元金と満期（償還期日）に戻ってくる金額との差益を合算し、最終利回りというモノサシでどちらが有利か比較する必要があるわけです。 ところで株式投資では、償還の期日という観念は全く無く３年後に幾らという約束もありませんから、配当の収益率は直接利回りの表示になります。配当利回りがどんなに高くても、買値より安く売却した場合には最終利回りの計算ではマイナス（損勘定）になってしまい、同値で売れてこその配当利回りでしょう。株式投資が計算の成り立たない理由です。 転換社債は、国債や地方債、社債などと同じ債券のひとつです。そして、利回りでの比較をしながら、有利性も見ていくことになります。 |
=====================================================================================
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１０/１５ 第２号 ==================================================================================== ■今週の目次 １：預けるより、貸せるほうが得 ２：転換社債は証券会社に注文 ３：値段はどう決まるか ==================================================================================== ------------------------------------------------------------------------------------ １： 預けるより、貸せるほうが得 ------------------------------------------------------------------------------------ デパートやスーパーで特別割引セールがありますね。特にそれがブランド品とか、一流品のバーゲンだったりすると、アッと言う間に売り切れの状態になることがあります。 これは、金融商品でも、全く同じです。 先日、東京都が売り出した２００億円の『都債』がたった８０分で売り切れたそうです。細かい資料が手元にありませんので詳しくは説明できませんが、都債の利回りが定期預金よりも０．０１２％高いという理由からでした。 ※債券では利回りが高いということは、債券の値段が安いことを意味しています※。 利回りが高いから債券の値段も高いと勘違いする人も多いようですが、この点はぜひ覚えておいてください。バッグとかスーツなどの品物と同じように、預貯金や債券、株式、投資信託等も売買するという面から金融商品と呼ばれています。そして少しでも有利な金融商品へと、大きなお金が移動しています。都債があっという間に売りきれたのがその例です。 それと転換社債がどう関係あるのでしょうか？ 転換社債も債券です。東京都が都民から借金をするために発行したのが都債で、国が借金をする場合に発行されるのが国債と呼ばれていることはご承知だと思います。転換社債は、企業が資金を集める目的で発行する社債の一種なのです。 なぜ転換社債というか、それは社債に 「株に換えられる」 というおまけが付いているからです。おまけ付き商品の代表だった、グリコのキャラメルを思い出してください。転換社債の魅力あるおまけについては、ゆっくりとお話ししていきます。 ところで、このメルマガの読者の方のなかには、京都にお住まいの方もいられると思います。預金は京都銀行ですか？確か、定期預金の利息は０．１％以下ですね。 その京都銀行も転換社債を発行しているのは、ご存知でしょうか。そして、その利息は、なんと年１.９％。預金を解約して転換社債を買ったほうが余程有利なはずです。 京都銀行の転換社債は、 １９９９年９月１３日に３００億円の転換社債を発行 満期日（償還期日） ２００９年９月３０日 利率は年１.９％ で利払いは３月と９月の末日（年２回） 転換価格は６３３．０円 というような条件で発行されているのです。簡単にいえば、京都銀行は、一般の方から２００億円の借金をして、毎年１.９％の利息を払い、２００９年の９月３０日が返済の期日ということです。満期返済日まであと７年ありますが、その間の利率は変わりません。 年２回の利払いとは、１００万円なら１９，０００円ずつ２回貰えるのでしょうか？ 残念ながら、そうではありません。年１９，０００円を２回に払うわけですから、１回当りは９，５００円となります。 いかがでしょう。自分のすぐ近くにこれほど有利な商品があるのです。１００万円を京都銀行に預けて１，０００円貰うよりは、京都銀行にお金を貸して、１９，０００円を貰う方が得なのはいうまなく、気分もなかなか良いではありませんか。１９，０００円なら少しは増えた気持ちになれるのではありませんか。 知っているか・知らないかで、お金の価値・時間の価値は、雲泥の差になってしまいます。 三重県の三重銀行、大阪の池田銀行も利率の高い転換社債を発行しています。 詳しいことは、証券会社の窓口で、お聞きになってください。それも活きた勉強の一つです。 ------------------------------------------------------------------------------------ ２： 転換社債は証券会社に注文 ------------------------------------------------------------------------------------ 転換社債を発行しているのは銀行だけではありません。 ソニー、ＮＥＣ、また昨今、マスコミを賑わした日本ハムや雪印なども発行しています。２００２年１０月１５日現在、４５０銘柄の転換社債が東京証券取引所に上場されています。 それぞれは、次のように条件（発行条件と呼ばれています）が決められています。 １． 発行日 発行する年月日 ２． 償還日 元金が償還（戻ってくる）される年月日 ３． 利率 一年間に支払れる利息の率（％） ４． 転換価格 株式に転換する時の一株当りの価格 ５． 転換請求期間 株式に転換できる期間 ソニーからは２本、ＮＥＣからは３本というように複数の転換社債を発行している企業も少なくありません。そして回号がつけられ、例えばソニー３回債、ソニー４回債というように区別されて呼ばれます。 （前例の京都銀行の転換社債は、京都銀行第１回転換社債） 同じ会社の転換社債でも名前が違うように、発行の条件が全く違ってきます。債券として一番重要な条件としての利率は、発行された時の金利の水準によって決められます。金利が高い時期に発行された銘柄の利率は高く、最近のように低い時の銘柄の利率は低くなります。 現在上場されている中で利率の最も高いのは、ＴＯＴＯから１９９５年に発行された４回債の２．７％。この利率は金利水準が下がっても変わらず、この転換社債を買った人は今でも２．７％の利息を貰い続けているわけです。 “そんなに有利なら、銀行にある１０万円で転換社債を買ってみよう” 残念ですが１０万円では買えません。転換社債の一枚当りの社債券面は、１００万円単位ですので、最低限１００万円は必要になります。余談になりますが、昔は１０万円券が普通でした。その後５０万円券が発行されるようになリ、バブル期に発行額が増えたことと売買額が大きくなった（皆さんがお金持ちになった）ことから、１００万円券が一般的になってしまいました。（今でも５０万円券は数銘柄残っています） わが国にも、日本版４０１Ｋが導入され、自分自身で年金の運用をしなくてはならない時代がすぐにも到来します。その時の為にも、今から転換社債を学んでおいてください。 転換社債は理論商品ですと以前申し上げました。「なるほど、そういう仕組みになっているのか」と、きっと思われるはずですし、その時は、転換社債に対して、自分の意見を持てるようになっているはずです。 発行された転換社債は証券取引所に上場され、株式と同じように売買されています。したがいまして、皆さんが転換社債を買うには、証券会社に行かなくてはなりません。 そして証券会社の窓口で、先の例では京都銀行の第１回債を額面で１００万円とか２００万円というように、買いたい銘柄名と金額を指示します。これなら銀行の窓口とそれほど変わりません。いまでは、インターネットでも注文はできます。 問題は、どの銘柄がよいか、またその値段を幾らにするかですが、これだけは自分で決めなくてはなりません。 お任せ下さい、その為の転換社債投資入門です。 ------------------------------------------------------------------------------------ ３： 値段はどう決まるか ------------------------------------------------------------------------------------ 先の京都銀行第１回債、発行されたときは額面の１００万円でしたが、今は１０４万円～１０５万円でないと買えません。「え！それじゃ、満期までもっていれば５万円損することになりませんか…」と、ちょっぴり不満顔が目に浮かんできます。ご説明しましょう。 新聞の値段表を見ると京都銀行の転換社債は、単価が１０５．０円と表示されています。 これは額面１００円当り１０５円という意味です。実際に１００万円の券面を１００円に切り売りしているわけではなく、あくまでも価格の表示と考えてください。１０５円を１０５％とと見た方が分かりやすいかもしれませんね。私も、その見方をしています。 話を分かりやすくするために、ここからは、表示単位の１００円で話しを進めます。 今、京都銀行の転換社債は、何故１０５円なのでしょうか。満期まで持っていれば５円損をしますが、利息は年１.９円です。利息が周りの商品より高ければ、当然買いたい人が増えて、値段が上がることになります。１０４～１０５円の価格の理由は、前号で説明した利回りの計算をすれば納得していただけると思います。 利率は１.９％、 残存年数は７年でしたね。最終利回りの計算をして見ましょう。 （１０５円－１００円）÷７年＝－０.７１円 →１年当りの償還差益 ｛１.９円＋（－０.７１円）｝÷１０５円×１００＝１.１３％ →最終利回り 満期まで持って損する５円は１年当りだと０．７１円、そして１年に貰える１．９円の利息を合算した合計は１.１９円でやはり預金よりははるかに有利です。最終利回りで表示すると１.１３％にもなります。 もし、１００円で購入できれば最終利回りは１.９％になり、これは、かなり有利な、とても魅力的な商品となり、買い手が大勢出てきます。逆に持っている人は、そんなに有利なものは売りたくはありませんよね。そこで折り合った値段が１０４～１０５円というわけです。 上場されている転換社債は利回り計算のもとに、他の金融商品と比較されながら売買され値段が形成されているのです。 いかがでしょうか。転換社債って難しいね！ とお感じですか？ 大丈夫、心配しないで下さい。利回りは計算済みで新聞に表示されています。その比較が自分で出来ればよいわけです。ただ意味がわからないと比較も出来ませんので、基本として最初に説明をいたしました。 利回り計算で価格が形成されるということ…このことは、転換社債が計算の成立つ商品（理論商品）であることの一つの重要な側面を形成しています。このお話は、大変重要ですので、機会を改めて、何度か解説することにしましょう。 もう一例を紹介します。ご婦人なら、たいていの方はパールの指輪やネックレスの一つはお持ちでしょう。その真珠でご存知の田崎真珠も２本の転換社債を発行しています。 その第４回債の利率は１.３％で、値段は９３円です。満期までの期間は４年ですかが、京都銀行の例と違って満期まで持っていれば７円の償還差益を得ることになり、当然に最終利回りは高くなります。 計算をしてありますので、数値のみを出しておきますが、 ３.２５％です。 初めてのあなたも、転換社債の一面は見えてきたのではありませんか。 次回は、少し『魅力のおまけ』 について説明をしましょう。 |
=====================================================================================
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１０/２２ 号 第３号 =================================================================================== ■今週の目次 １：転換社債も、株のように値上がりする ２：株価との連動、そして乖離率 ３：値段はどう動くのか =================================================================================== ----------------------------------------------------------------------------------- １： 転換社債も、株のように値上がりする ----------------------------------------------------------------------------------- 前回、ソニーからも２本の転換社債が発行されているとお話ししました。熱心な方は値段をチェックされたのではないでしょうか、１０月１７日の値段は三回債が１９７.２円で、４回債は１４５.２円でした。 同じソニーのものでどうして値段が違うのか、またどうしてそんなに高いのか不思議に感じた方も少なくないのではありませんか？実はこれが、『株式に転換できる』 というおまけが付いているからなのです。 簡単に種あかしをしてみましょう。 ソニー３回債の発行条件は 償還期日 ２００３年９月２９日 （発行日 １９９８年４月２０日） 利率 １.４％ （利払い ３、９月末） 転換価格 ２,７０７.８円 となっていますが、ここで肝心なのが転換価格です。 株に換えるという権利があるわけですから、株式に転換するとしましょう。１００万円の転換社債は何株になるでしょうか。株に転換する時の１株当りの単価か転換価格ですから、額面金額を転換価格で割ればよいわけです。 ＜ 額面金額÷転換価格＝株に転換してもらえる株数 ＞ １００万円÷２,７０７.８円＝３６９株 そしてこの３６９株を、１０月１７日の株価の５,３７０円で売ったとすれば ３６９株×５,３７０＝１,９８１,５３０円 にもなってしまいます。これは、額面１００万円の計算ですが、単価表示の１００円当りにすると、１９８.１円ということになります。 このように、株に転換でできることから、株に換えてその時の株価で売却したら幾らになるという計算ができます。この計算値を、転換社債の持つ株式の価値と考えてください。 株に換えて売却したらという価値が１９８.１円ですから、ソニーの３回債が１９７.２円の値段がついていても当然と、ご理解頂けますね。 この『株式価値』は、一般には『パリティ』とよばれ、次のような計算式で求められます。 ＜ パリティ＝株価÷転換価格×１００ ＞ では、ソニー４回債を上の計算式をつかって求めてみましょう。 転換価格は３,９９５.８円です。 ５,３７０円÷３,９９５.８円×１００＝１３４.４円 ３、４回債ともに金利水準の高い時期に発行されたで、利率は高く１.４％です。 発行時に債券として利息を貰うつもりで買ったソニーの転換社債が、こんなにも値上がりをしているのです。この株のように値上がりするのが、転換社債の 『魅力あるおまけ』の部分なのです。 これでビックリしないで下さい。３回債は、２０００年の３月１日には６２３.１円といった高い値段もあったのです。株価が３２,６００円と高かったのですから、説明するまでもありませんね。 ソニーの例からも分かるように、株価が値上がりすれば転換社債も大幅に値上がりすることになります。既に償還されてしまいましたが、ソフトバンクの転換社債は１００円から２,３４０円まで値上がりした例もあります。ところが、株式投資をされている方ならご存知のように株価は暴落、当然、転換社債は１００円まで値下がりしてしまいました。 ソニー３回債も６２３円から、現在の１９７円まで値下がりしたのも株式価値が値下がりのしたまでのことです。 ----------------------------------------------------------------------------------- ２： 株価との連動、そして乖離率 ----------------------------------------------------------------------------------- 株価が上下に動くことで、計算される株式価値（パリティ）も変わり、その時々の価値に見合った値段で取引されるわけですから、株が値上がりすれば転換社債も値上がりし、反対に株価が値下がりすれば値下がりもします。 このような転換社債の値動きを、株価に連動するといいます。「株価と連動」と聞いたら、株価と同じように動いているのだと覚えておいてください。 先ほどのソニーの３、４回債で、なぜ４回債のほうだけがパリティより１０円も高いのか、不思議に思われた方もいらっしゃるのではないでしょうか。 ４回債の値段は１４５円と、３回債よりも安かったですね。それだけ１００円に近く、値下がりした時の幅が少ない、いいかえればリスクが少ないから価値よりも高く買われているという程度に、今は考えておいてください。 それにしても、高すぎます。我々は絶対に買わない水準です。 （この辺のところは、今はそう簡単に説明しにくい面もありますので、後日あらためて説明させて頂くことにします。） その４回債も、今年の５月に１９０円していた時には、殆ど株式価値（パイティ）に近いものでした。 株式価値（パリティ）と転換社債の値段の開きを、パリティとの乖離とよんで、転換社債の値段を測るモノサシの一つとして使われています。 ＜ パリティとの乖離率 ＞ （転換社債の値段－パリティ）÷パリティ×１００＝パリティ乖離率 ｛（転換社債の値段÷パリティ）－１｝×１００＝パリティ乖離率 どちらの計算式も同じですので、好きな方を使ってください。 ソニーの４回債で計算してみます。 ５月２４日 株価：７,４５０円 転換価格：３,９９５.８円 転換社債：１９０.０円 パリティ＝７,４５０円÷３,９９５.８円×１００＝１８６.４円 ★パリティ乖離率＝（１９０.０円－１８６.４円）÷１８６.４円×１００＝１.９３％ １０月１７日 株価：５,３７０円 パリティ：１３４.４円 転換社債：１４５.２円 ★パリティ乖離率＝（１４５.２円－１３４.４円）÷１３４.４円×１００＝８.０３％ このように乖離率で比較してみれば、どちらが株式価値（パリティ）に近いかが分かっていただけると思います。 計算ばかりで面倒くさい、転換社債って難しそうで自分にはできるのだろうか。貴方の不安そうな顔が目に浮かんできますが、心配は要りません。 計算式を覚えようとするから難しく感じるのであって、どうしてその計算が必要なのかを覚えておけば良いと思います。意味が理解できていれば、計算は簡単です。 次のように考えてみたら如何ですか。 転換社債は株に転換できる 転換した株を、その時の株価で売却したら？ ⇒パリティ（株式価値） （転換して貰える株数に、株価を掛けるだけ） パリティ（株式価値）と実際の転換社債の値段には開きがある パリティと値段の差をパーセントで表す ⇒パリティ乖離率 （パリティと値段の差をパリティで割り、１００を掛ける） このように考え、“必要な時に必要な計算をする” ということであればそれほど大変なことではないのではありませんか。それに、これまでの計算ができないと、転換社債投資ができないわけではありません。 現に、利回りが高いからとか…、値段が１１０円以下だから…というだけで銘柄を選んでいる人達もいらっしゃるぐらいです。それでも、利回りが高い・値段が一定以下という点では、それなりのツボをつかんでいます。それに関しましては、先に進んで行くにつれて 「なんだ、そんな簡単なことか」 とご理解頂けるものと思います。 ------ ヒント ---------------------------------- パリティが高い時のモノサシは、パリティとその乖離率 パリティが低い時のモノサシは、最終利回り ---------------------------------------------- ---------------------------------------------------------------------------------- ３： 値段はどう動くか ---------------------------------------------------------------------------------- ノーベル化学賞を受賞された田中耕一さん、その親近感あるキャラクターから今や時の人になっているのはご存知でしょう。田中さんの偉業から、お勤めになっておられる島津製作所が株式市場では人気になり、連日株価は値値上がりし、既に３４％も高くなっています。止まるところを知りません、もしかしたら、２倍、３倍になるのかも？ その島津製作所からも転換社債が発行されています。第１３回債ですが、株価が３４％も高くなったのに転換社債は１００円からたったの１.８円しか値上がりしていません。 出来高だけは増えていても値段が高くならないのも、これもまた当たり前の理屈なのですが、これから説明します。 「ソニーの例では、株と連動して値上がりすると言ったではないか！」 はい、でも大きな違いがあるのです。 ではどこが違うのか、まずパリティの計算をしてみましょう。 島津製作所 １３回債の発行条件 償還期日 ２００５年９月３０日 利率 ０.９５％ 転換価格 ６７７.０円 そして、１０月１７日の株価は３８８円です。 パリティ＝３８８円÷６７７.０円×１００＝５７.３円 計算の結果、株式価値がまだ５７円までしか上がっていませんから、転換社債の値段も上がらないのです。ここがソニーの例と違うところです。 それじゃ、株式価値（パリティ）の５７.３円に近いはずなのに、転換社債の値段はどうして１０１.８円なの？ 鋭い質問ですね。 思い出してください、転換社債はもともと債券でしたね。だとすれば債券としての見方もあるわけです。株式価値の低いとき、島津の１３回債のように株価が転換価格を大きく下回っているときには債券とし売買されますので、値段はパリティまでは下がりません。 それでも、１０１.８円での最終利回りは０.３３％とと低く、債券としては高く買われていることを示しています。 （覚えていますか、債券が高いと利回りが低く、債券が安いと利回りが高くなる） それは人気の真っ只中にあることと、さらに “株価が値上がりすると転換社債も値上がりするだろうという期待”が値段の１０１.８円に含まれているのだと考えておいてください。 ----------これからの値動きは？------------------------------------------------------ さらに株価の上昇が続き、パリティが高くなるにつれて転換社債の値段は少しずつ上がって行きます。そして、パリティが債券価値に近づくと値上がりのスピードが速くなり、パリティ（株式価値）が債券価値を越えるところからは株価と同じような値上がりになります。そうです、株価と連動していくわけです。 株価が値下がりしたら？ 債券として利回りで買われますので、私の計算によると、悪くても債券価値の９８円前後までしか値下がりしません。 ※ＣＢチャートで確認して見ましょう、ＨＰのトップに用意してあります。 http://www.takeuchi.gr.jp ---------------------------------------------------------------------------------- 債券価値とは初耳だよ！ そうでした、まだ説明をしていませんでしたね。転換社債の値動きをお話しする上で、どうしても必要な言葉ですのでつい使ってしまいましたが、次回に詳しく解説しますのでお許し下さい。 さて、島津製作所の株価はどうなるのでしょうか？ 株が上がるにしろ下がるにしろ、転換社債の値動きを勉強している皆さんにとっては、またとない教材になると思います。 株価の動きと、転換社債の値動きを追いかけて見ましょう。 |
======================================================================================
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１０/２９ 第４号 ==================================================================================== ■今週の目次 １：ＣＢがもつ債券価値 ２：ＣＢは二つの価値に見合った値段 ３：値動き別に分類 ==================================================================================== ------------------------------------------------------------------------------------ １： ＣＢがもつ債券価値 ------------------------------------------------------------------------------------ 島津製作所の株は乱高下しましたが、転換社債の値動きはわずかでした。しかたがありません、それは株価と連動する水準ではなかったからです。 -----------ＣＢとは ------------------------------------------------------------------ ここからは、゛転換社債を 『ＣＢ』 と呼びます。ＣＢとは、英語のConvertible Bondの頭文字を取って呼ばれる転換社債の愛称です。話しの途中で、ＣＢと呼んだり転換社債と呼んだりしますが、どちらを使っても特別に使い分けの意味があるわけではありません。また、回号も２回債なら、＃２と略します。 ------------------------------------------------------------------------------------ それでは、島津製作所の株価とＣＢの値動きを比較しておきましょう。 島津製 ＃１３
株価の変動に比べ、ＣＢの値動きが少なかったですね。なぜでしょうか？ ここからが、今週の本題です。 先ず、利回りの計算をしてみます。 残存期間：２.９３年 利率：０.９５％ 最終利回り＝｛（１００－１０１.８）÷２.９３＋０.９５｝÷１０１.８×１００＝０.３３％ １０１.８円での最終利回りは０.３３％ですが、もし、他の債券と同じように買うとすれば幾らなら妥当でしょうか。現在、中期債の平均利回りが１.２％ですから、最終利回りを１.２％になる債券の値段を計算で求めれば良いわけです。 ＜債券の値段の求め方＞ （残存年数×利率＋１００）÷（残存年数×最終利回り＋１００）×１００ （２.９３年×０.９５％＋１００）÷（２.９３年×１.２％＋１００）×１００＝９９.２８円 計算の結果、９９.３円なら最終利回りが他の債券と同じ１.２％になります。 株価がどのような水準にあるかは別にして、ＣＢの値段が９９.３円であれば他の債券と同じ、いいかえれば利回りで買える値段といえるわけです。 転換社債の債券として折り合える値段、これが転換社債の持つ 『債券価値』 と考えておいてください。 前号で、株価が大きく値下がりしてもＣＢは９８円前後までしか値下がりしないとの説明を覚えていらっしゃいますか。ＣＢはこのように利回りが計算でき、債券として売買されるので株価がどんなに下がってもこの債券価値よりは値下がりしないわけです。 「本当ですか？株が上がればＣＢも上がるんだったら、株が下がればＣＢも値下がりする じゃないの。そんなうまい話しがあるわけないでしょう？」 とよく質問されます。 論より証拠、サンプルをご覧に入れます。 富士通 ＃６ パリティ：２４.９円 ＣＢ：１００.９円 債券価値：９９.８円 川崎重 ＃７ パリティ：１７.３円 ＣＢ： ９７.７円 債券価値：９６.９円 ２銘柄とも、パリティが低いということはそれだけ株価の値下がりが大きかったことはもうお分かりですね。そして株式価値（パリティ）が２０円になっていても、ＣＢはちゃんと債券価値に近い値段がついているではありませんか。 債券価値は利回りから算出されます。ということになれば、問題になってくるのが金利の水準です。金利水準が高い時期には債券価値は低くなり、今のように超低金利時代には高くなります。私の記憶では、債券価値が５０円と言う時期もありました。 当時、「株がさがればＣＢも５０円近くまで値下がりしますよ」 といっても「１００円で戻ってくる債券が、５０円になる筈がないのでは？」 と誰も信じてくれませんでした。結果は言うまでもありませんでした。それは予測ではなく、債券としての理論なのですから、当然です。 『債券価値』は、金利の動きにつれて変化します。いいかえれば、金利に連動すると知っておいてください。 ------------------------------------------------------------------------------------ ２： 二つ価値に見合った値段 ------------------------------------------------------------------------------------ ここまでの説明で、ＣＢには二つの価値があることを勉強していただきました。その一つは、利回りから計算される債券価値。二つ目は、転換価格と株価から計算できる株式価値（パリティ）です。 そして、《ＣＢはこの二つの価値のどちらか高い方の価値に近い値段がつきます。》 よくＣＢは難しいといわれますが、その殆どは、値段の仕組みが分からないことにあるようです。 たとえば、ＣＢとは…となれば、必ずパリティの計算と乖離率の説明になります。そして乖離率は低いものほど連動するので有利とか、乖離率が５０％もあるＣＢは値段が上がらないなどの解説になります。そして、利回りの高い銘柄が債券として有利と極端な話しに なってしまいます。確かに一つ一つをみれば正しいものもありますが、全てをその見方で当てはめようとするところに無理があるのです。 二つの価値というモノサシがあるのに、一つのモノサシだけで測っては見えるものも見えなくなってしまいます。 そうですね、二つの価値があるわけですから、その二つの価値と比較してみてはじめてＣＢの値段が読めるのです。最初にお話ししました、どちらか高い方の価値に近い値段がつく、これがＣＢの値段形成の仕組みです。株価上昇で連動の期待から、債券価値にプレミアムが付き価値より少しずつ高くなるのです。 島津製＃１３をもう一度見てみましょう。 先ほど計算した債券価値は９９.３円で、そしてパリティ（株式価値）は５７円でしたから、債券価値の方が高いのでＣＢは９９.３円に近いはずです。株価が動き出す前のＣＢが１００円だったのは頷けるのではないでしょうか。そして、株価が値上がりし１０３円、１０４円になったのも…。 株価が上昇しパリティが債券価値に近づくにしたがって、ＣＢの値段は少しずつ上がっていきます。そして、債券価値の９９円を越す辺から株価と連動していくことになります。反対に株価が下落しても、債券価値の９９円が下値支えとなりますので、ＣＢの値下がりが無いといえるのです。これが、前回お話ししましたＣＢの値動きの裏付けです。 ------------【 まとめ 】-------------------------------------- ＣＢには、債券価値と株式価値（パリティ）の二つの価値がある。 どちらか高い方の価値にプレミアムの付いたのがＣＢの値段。 プレミアムは、二つの価値が同じ所が一番高い。 ----------------------------------------------------------- 注） 一般には、パリティが１００円に近いところ、転換価格に株価が近い水準が株に連動するかどうかの分岐点と言われます。島津製?のように、債券価値が１００円に近いケースではそれは該当します。しかし、債券価値が８０円の銘柄では、パリティが６０円からでも連動が始まります。金利水準が高く債券価値が５０円の時期なら、株価が転換価 格の半分以下で、パリティが４０円からでも連動することになってしまいます。パリティの１００円を基準にする常識（？）が、ＣＢを分かり難くしているようです。 やはり、二つの価値が近いところが連動の分岐点と覚えておくべきでしょう。 “説明が長いんじゃないの、それがわかってどうするの？” そう焦らずにもう少し辛抱して聞いて下さい。投資は遊びではありませんよね、お金は、命の次に大切と言われるではありませんか、そのお金の運用の方法を勉強するのですから、多少時間をかけても宜しいではありませんか。 「転換社債投資入門」講座は、ＣＢで安全に資産を殖やすことが目的です。株式投資のように当った外れたの投資ではなく、理論に沿って確実に運用するためにはどうしてもＣＢの値動きの説明は欠かせないのです。どうぞ、頑張ってください。 ５年、１０年の株式投資をしながら、損をしている人が少なくないと聞きます。余計なおせっかいはするなと叱られるかもしれまさんが、勿体ないとは思いませんか。 もし身近に株で損をしている方がおられたら、ぜひＣＢの話をしてあげてください。 そして、このメルマガをご紹介してください。「ＣＢで損をしない株式投資」といった手法もこれからお話ししていくつもりです。お役に立てると確信しています。 ------------------------------------------------------------------------------------ ３： 値動き別に分類 ------------------------------------------------------------------------------------ 現在東京市場に上場されている転換社債は４５０銘柄ほどあります。この中には、『株予約権付き社債』 という難しい名前の社債も含まれていますが、後から説明する予定です。ただ性格（値動き）は殆ど転換社債と同じですので、いまはＣＢの兄弟ぐらいに考えておいて結構です。 それぞれに値段が違い、値動きも違う銘柄も、大きくは三つのタイプに分けられます。 ≪Ａ： 利回り採算銘柄 ≫ 利回りで買われる水準の銘柄群です。債券価値の説明で参考として取り上げた、富士通＃６と川崎重＃７などがその例でしょう。パリティが低く、株価が値上がりしてもＣＢはビクともしません。その代わり、リスクも無いのは当然ですね。 “株が２倍にもなったのに自分買ったＣＢは値上がりしなかった。ＣＢは儲からない”というもいますが、それは富士通?のようなＣＢを知らないで買ったまでのことで、ＣＢが悪いわけではありません。 ≪Ｂ： 連動期待銘柄 ≫ 株価の動きがＣＢに反映される、パリティ（株式価値）が債券価値に近い水準の銘柄群がそうです。（島津製作所の株価がもう少し値上がりしていたら、このタイプの銘柄に変身していた） 実は、この水準の銘柄の値動きが一番分かりにくいのですが、ＣＢとしてはおもしろい部分でもあるのです。株価が下がってもＣＢの値下がりが少なく、株価があがればＣＢも値上がりするといったＣＢの特徴を活かせられるところです。 ＣＢの代名詞ともなっている、安全・有利といえる水準の銘柄が集まっています。 ≪Ｃ： 株価連動銘柄 ≫ 株価とＣＢが全く同率に動く銘柄群で、ＣＢといえども値動きは株式と同じと考えてよいでしょう。これまで参考例として登場したソニー＃３、＃４はその典型的な銘柄です。株が値上がりするからといって、そのようなＣＢを買えば大損をすることもあります。株と連動するのですから株価が値下がりすれば当然ですね、注意しなくてはなりません。 それぞれにＣＢの条件が違い、パリティの水準も異なっていれば値動きは全て変わってくると見なくてはなりません。それを、パリティとその乖離率だけでからの銘柄選びでは的をはずしかねません。先ず債券価値を知り、パリティがどの水準にあるかがわかればＣＢの値動きは読み取れます。そして自分はどのような銘柄を買いたいのか、目的に合った銘柄をさがせばよいわけです。 -----------【 まとめ 】---------------------------------------------------- ＜連動期待銘柄＞ 債券価値とパリティが近い 値下がりが少なく、株価上昇時には連動高しやすい。 ＜株価連動銘柄＞ パリティが債券価値よりも、かなり高い ＣＢの値動きは株と殆ど同じ、値上がりが大きいがリスクも高い。 ＜利回り採算銘柄＞ パリティが債券価値よりも、かなり低い 利回りが高く（その時々の金利水準に見合った）、株価の動きとは無関係で債券その もの。 ------------------------------------------------------------------------ ＣＢは儲からない、ＣＢで損をしたという話しも時々聞くことがあります。でも、損をした方の大半は、連動銘柄で高い銘柄を値上がりするだろうという考えで買ったケースです。それでは株式投資と何の変わりもありません。ＣＢなら、損をしたくないのであればそれなりの買い方があるのです。株式投資のハイリターン・ハイリスクに対して、ＣＢはローリスク・ミドルリターンと比較・説明されます。でも、やり方次第では株式投資のようにリスクもあるし、ノーリターンにもなってしまいます。そうですね、儲からないし損をしたという結果になってしまうのです。 賢明な貴方なら、もうお分かりいただけると思います。そうです、ローリスク・ハイリターン、安全・有利という言葉が当てはまるのは『連動期待銘柄』に近いＣＢだけなのです。 転換社債（ＣＢ）の基本的な値動きは、ご理解いただけましたでしょうか？ いよいよ、実践的な銘柄の選択方法に近づいてきました。 また来週お会いしましょう。 竹内秀夫 |
======================================================================================
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１1/05 第５号 ==================================================================================== ■今週の目次 １：:新株予約権付き社債 ２：１万円が６９２万円に？ ３：５勝５敗でもプラスとは？ =================================================================================== ----------------------------------------------------------------------------------- １： 新株予約権付社債 ----------------------------------------------------------------------------------- これまでお話ししてきました転換社債、実は１４年４月の商法改正で名前が変わっています。正式名は、『新株予約権付社債』です。そして、改正前に発行された従来の転換社債は、『転換社債型新株予約権付社債』呼ばれます。 どこが違うのか？基本的に変わったところはなく、法律面での呼び名が違うだけですので、前号でも転換社債の兄弟と表現したわけです。舌をかんでしまいそうな大変に呼びにくい名前です。 なんと呼びましょうか？ 東京証券取引所のＨＰに、関係する説明がありましたので紹介しておきます。 ------＜新株予約権付社債＞---------------------------------------------------------- 行使期間内であれば、発行会社の株式を一定の価格で取得できる権利の付与された社債をいいます。 新株予約権付社債は、社債の一形態ですから、確定利付き社債としての利息収入を毎年得られるほか、ワラント部分は株価との連動商品という特徴から時価の変動の影響を受けることになります。 新株予約権付社債のうち、新株予約権が行使された場合には、当該行使に係る払込に代えて、当該社債の全額が償還されるもの（平成14年4月の商法改正前の転換社債に相当するもの）は、転換社債型新株予約権付社債と呼ばれています。 ------------------------------------------------------------------------------------ 簡単に言えば、権利を行使して株を買い、社債がその購入代金とし使われるものであれば従来と同じで、それを転換社債型新株予約権付社債と呼びますということでしょう。ですから、これまでのように株式に転換ではなく、権利行使で株を買うという表現です。転換価格から行使価格へ、転換から権利行使で株を買うに変わったまでのことです。商法改正後に発行されたものでも、社債をその購入代金に充当できるのであれば転換型ですから、われわれ投資家にとっては、法律的なことは別として社債が株式に変わるという点は同じと考えられるでしょう。 含みのある説明文からすれば、いずれ権利の部分が分離される形態もでてくるでしょうし、払い込みには現金が必要になるかも知れません。そうなるとこれまでのＣＢとはかなり変わってしまい、以前にありました『新株引受権付社債（ワラント債）』と全く同じ形態になってしまいます。そうなったら、それで対応できるのが理論商品の特徴だと考えておけば良いでしょう。 東証の広報センターに、新株予約権付社債のパンフレットを請求しましたところ、 「殆ど転換社債と変わらないで、特別に用意してありません」との返事でした。 いまはどうか分かりませんが、それほどに同じ扱いだと思ってよいのではないでしょうか。 値動きも同じで、取引所での売買の仕組みも同じであれば、社債が株式に変わる以上は、これまでのように 『ＣＢ』 と簡単に呼ぶことにします。 ------------------------------------------------------------------------------------ ２： １万円が６９２万円に？ ------------------------------------------------------------------------------------ 権利行使といえば、他にオプションという金融商品もあります。先週ある週刊誌に、１万円が６９２万円なった金融商品として、カバードワラントが紹介されていました。低迷している株式市場を尻目に、こんなに儲かる商品があるのか！と狐につままれたような話しでした。しかしその中身はオプションの形態で、権利のみの売買から発生するレバリッジ効果が働き、それだけに倍率も高くなったのです。 では権利のみの売買と、ＣＢとを比較して考えてみましょう。 前にお話ししました債券価値を思い出してください。ＣＢの値段は、債券価値にプレミアムがプラスされたものでしたね。そのプレミアム部分を権利の値段と見たててください。 たとえば、債券価値が１００円でＣＢの値段が１０５円でしたら、値上がりするという期待感がプレミアムとなって、その値段は５円です。もし、この５円の部分だけの売買ができたらどうでしょうか。株価か値上がりしてパリテイが１２０円になりＣＢも１２０円になれば、５円で買ったものが２０円になり４倍になってしまうわけです。仮りにプレミアムが５円でなく１円だったら、２０倍にもなってしまいます。 残念ながらＣＢはプレミアムの部分だけは買えません。債券価値と合わせた１０５円で買うしかありませんので、４倍ではなく１４％の値上がり率にしかなりません。 その代わり、５円だした人は値下がりすると５円は丸々損することになりますが、それ以上の損はありません。信用取引とはそこが違います。 先日、読者の方から 「ＣＢをもっと勉強してみたいが、資金的に余裕がない。最低でも１００万、買っても待つ時間が長いようだと効率が悪い。やはり３～５００万円は必要のようだ。何か良い方法がないものか」 と質問が寄せられました。 そのような方には、カバードワラントなどは魅力があるのではありませんか。 今回簡単に説明しましたのは、ＣＢ投資の延長線に“おもしろい親戚”もいることを知っていただくのが目的でした。 特に商法改正後の新株予約権付社債とは、非常に近い部分が多いのです。権利の部分をワラントとも呼びますし、ワラントだけを分離すれば、基本は全く同じになってしまいます。 いずれこのメルマガで詳しい解説をしていくつもりすが、ＣＢの値動きが理解できていれば、それほど難しくはないと思います。 ところで、以前に『新株引受権付社債』と云う商品もあり、ワラント債と呼ばれていました。その寿命は短命で今ではありませんが、これなどは、引受権と予約権の呼名の違いだけです。もう少し細かく説明しますと、ワラントの部分だけ分離して売買できたことです。これなら、分離されたワラントで期間が短いものの値動きは、もはやオプションです。そしてカバードワラントに近づいてしまいます。 ただし絶対に忘れてはならないのは、権利の売買ということです。 それが何を意味するかというと、権利は期間が来ると消滅してしまうということです。 当時、株価が少し動くだけでもワラントは数倍になると、その投資効率がはやされていた時期もありました。その頃、ある年配のご夫婦が３,０００万円のワラントを買ったそうです。老後の大切な資金をさらに殖やそうとしたわけですが、株価が下落したまま期限がきて３,０００万円がゼロになってしまたとう話しを聞いたことがあります。権利が消滅することを知らされなかったのか、それとも説明は受けたけれども“何倍にもなる”という面だけに目が向いてしまったのか、どちらか知るよしもありませんが…。 もし、投資金額を一部の３００万円に止めておいたのでしたら、３００万円がゼロになっても、２,７００万円は残っています。 道具がいくらすばらしくても、使い方次第では役に立たないだけでなく大怪我をしてしまいます。 私もその頃、会員さんにはＣＢの他にワラントも勧めていました。あくまでもＣＢの延長線の投資方法としてでした。 「１００万円で株を買わずに、その資金の１０％に当る１０万円だけワラント（権利）に投資して、残りの９０万円は銀行に預けたつもりで買いましょう」という基本のもとです。株価が半値になっても最大のリスクは１０％で済みます。値上がりする時には、株を１００万円買ったのと同じだけの利益が出るのです。これが、権利商品の上手な使い方でしょう。倍率の問題ではないのです。 ９０万円は銀行には入れずに、ＣＢを買ったのは云うまでもありません。 ------------------------------------------------------------------------------------ ３： ５勝５敗でも儲けになる？ ------------------------------------------------------------------------------------ 転換社債が、商法改正後に新株予約権付社債に呼名が変わった説明も済みました。そして呼名もＣＢでいくことにしました。 お話しをＣＢ投資に戻します。前号は値動きの分類から、ローリスク・ハイリターン（安全・有利）のＣＢは連動期待銘柄にあります、で終わりました。 ではＣＢが、どれだけリスクが少ないかを検証してみましょう。 皆さんのなかにも、パソコンを買われた方もいらっしゃるかと思いますがが、銘柄は家電量販大手の「コジマ」です。株価が２倍跳ね上がったあと、調整期間も過ぎいよいよ再騰かと期待された時期がありました。が、株とは分からないもので今は半値まで値下がりしています。 その時期に、会員さんの中にはコジマの２回債を買った方もおります。それは、連動期待の好ポジションにあったからです。それでも株価が値下がりするとＣＢも下がってしまいましたが、どれだけ値下がりしたか、株価と比較してみます。 コジマ ＃２
如何ですか？株価が半値になっても、ＣＢはたったの３.１％しか値下がりしていないではありませんか。これはマグレでも、特別のケースでもありません。 ９月１０日の時点で、債券価値の９４円から計算して最大のリスクが６％、株価が上昇する時の連動率が約６５％の連動期待の水準にあり、リスクが少ないことは予め予測（計算）できていたのです。しかし、残念ながら期待に反して株価は半値まで値下がりしてしまいました。儲けに挑戦してその損が３％であれば、取り戻すのはそれほど難しくはないでしょう。同じに儲けに挑戦して、株を買って資金が半分になってしまった人とは大違いです。それこそ、天国と地獄の差ではありませんか。 “損が少ない、裏返せば安全なものは儲からないのではないの？” ご心配には及びません。連動期待の水準にものであれば、株価さえ値上がりすればＣＢも間違いなく値上がりするのです。 時期は同じではありませんが、参考銘柄を紹介しておきます。 ＵＳＳ ＃１
この銘柄もレポートに掲載し、実際に会員さんは買っています。株価が２０％値下がりした場合のＣＢの値下がり率が－５％、株価２０％上昇時のＣＢの値上がりは＋１４％の連動期待銘柄として推奨しました。結果は連動率が５４％ですね。 （連動率＝ＣＢの値上がり率÷株価の値上がり率×１００） このニ銘柄の例のように、株価が値上がりするとＣＢも値上がりし、株価が値下がりしてもＣＢの値下がりは少ない特徴を活かせられるところが連動期待の水準です。 安全・有利はＣＢの代名詞ともなっていますが、そういえる水準、連動期待の銘柄を買ってこその話しです。コジマ＃２ と ＵＳＳ＃１の値動きがそのよい例であったのはお分かりいただけたでしょうか。 “コジマは外れて損をしたではないか” 確かにそうですね、でも損を少なく押さえていますので、私にとっては失敗ではありません。むしろ自慢したいくらいです。 “ウ…、負け惜しみに聞こえますよ” まあ、そう云わずにもう少し先にいきましょう。 こんなことを云うと文句を言われるかも知れませんが、株式投資での予測はよく外れますよね。当った外れたの世界ではそれもしかたがないことでしょう。それでもトータルで儲けになるのであれば問題はないのですが、損の幅が大きくては勝率が６～７割あってもトータルでは儲けにはならない筈です。ましてや勝率が５割ではいうまでもありません。 リスクの少ないＣＢならどうでしょうか。勝率が５割でもトータルではプラスになる計算です。ですから、最初から当てるつもりはないのです。というよりは、値上がりする銘柄だけ探すなどと難しいことよりも、損を少なくするという投資で一番大切なリスクヘッジを重視するからです。 現に、先の２銘柄を買った人は１勝１敗で勝率は５割ですね。マイナスが３.１％でプラスが１５.８％ですから、差し引きで１２.７％のプラス勘定になるではありませんか。 株式なら、－５０％と＋２９.４％ですので－２０.６％で最終的には儲からないわけです。 これが株式投資とＣＢ投資の差だとお考え下さい。 それは屁理屈だ！そんな計算通りにいくものか！ 上がるだろう、いや上がるはずだ、下がるはずだと思惑で投資を続けていく限り儲かる保証はどこにも見当たりません。しかし、理論・計算でプラスになる方法を続ければ必ず正しい答えがでるのではありませんか。 「１万円が６９２万円」のうらやましいかぎりの話しも、カバードワラントの理論がなせる技でしょう。 ＣＢを含め理論商品と呼ばれるのは計算が成り立つからです。 ５勝５敗でもプラスにできる、それがＣＢ投資の基本です。 |
=====================================================================================
| ----------ＣＢメールマガジン--------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１1/１２ 第６号 ================================================================================== ■今週の目次 １:損をして、得を取る裁定取引 ２：空売り、株価上昇でもプラス？ ３：株価の上下に関係なく、儲かる？ ================================================================================== ---------------------------------------------------------------------------------- １： 損して、得を取る裁定取引 ---------------------------------------------------------------------------------- 先週は、ＣＢがいかに安全かコジマの例でお話ししました。そして、失敗しても損が少ないことを自慢とさえ云いきりました。それでも、損は損ですよね。 ところが、そのコジマで見事に利益を出している会員さもいらっしゃいます。 “そんなアホナ、ＣＢが値下がりしているのにどうやって儲かるの？” 確かに値下がりしたＣＢでは、どうやっても利益は出ません。しかし、皆さんもご存知の株式の信用取引きを利用することによって、話しが変わってきます。 簡単にいえば、ＣＢを買ってその発行会社の株を空売りする。たったそれだけの事ですが、知っているか知らないかでは投資の成果に大きな開きが生じます。 ここでもう一度、コジマのデータを表記しておきます。
７月１０日の時点では、株価がどちらに動くかは予測できませんでした。連動期待の水準にあり損がすくないから、上昇に賭けるという考え方です。当然株価下落で、ＣＢが値下がりすることは承知のうえです。ここが株式投資とは違うところですね。 そのわずかな値下がりのリスクさえも、ヘッジする方法もあるのです。 「風が吹けば桶屋が儲かる」の論法で考えてみましょう。 ----＜考え方＞--------------------------------------- 株価が下がるから、ＣＢも下がる。 株価が下がって儲かるのは、信用取引きを利用した空売り。 ならば、空売りをしてＣＢの値下がり分をカバーすればよい。 ---------------------------------------------------- この理屈なら、皆さんもご理解いただけますでしょう。 では実際にどうなったかを検証しましょう。 コジマ＃２の転換価格は、1,６６９.０円でしたので、額面の１００万円を株式に転換するとすれば、 １００万円÷1,６６９.０円＝５９９株になります。 ＣＢを１００万円買って持っていることは、５９９株を持っているのと同じと頭に入れておいてください。 ＣＢを１００万円買って、２００株の空売りをしました。株式投資をしている方なら、現物株を６００株買って、２００株のツナギ売りをしたと考えてみてもよいでしょう。 株価が半値になって、収益はどうなったのでしょうか？
ＣＢでは３万円の損勘定ですが、空売りした株の方で１５万円の儲けになり、差し引きでは１２万円の儲けになってしまいました。 ＣＢの値下がりヘッジだけでしたら、１００株の売りでもよかったわけです。 如何ですか？チョット頭を使うだけで、損が儲けに変わってしまいます。 “株価が値下がりしたのだから、空売りで儲かって当然だ。反対に、もしコジマの株が値上がりしていたら損をしているではないか、都合のいい例だろう。” そうですね、これまであまりＣＢに縁になかった人の常識ならそうかも知れませんが本当は違うんですね。ＣＢを知っている人には、これが常識なのです。 株価が値上がりすれば、ＣＢも値上がりする水準にコジマのＣＢがいたことを忘れていませんか。 ---------------------------------------------------------------------------------- ２： 空売り、株価上昇でもプラス？ ---------------------------------------------------------------------------------- 「もし値上がりしていたら」の、ご心配にお答えするこにしましょう。株価は半値になりましたが、約３０％高の１,９７０円までの値上がりを想定し、シュミレートしてみます。もっと高くしてもよいのですが、儲けが大きくなってしまいそうなので控えめにしておきます。 まず、株価が１,９７０円としてのパリティを計算します。 １,９７０円÷1,６６９.０円×１００＝１１８.０円 株価が１,９７０円まで上がると、株式価値（パリティ）が１１８円になります。その株価に見合ったＣＢの値段は１１８円前後ですね。ＣＢはパリテイに近い値段になることは、皆さんも既に納得されていることと思いますので、１１９円としましょう。 そのケースでの損益は？
どうでしょうか、空売り分の損をＣＢのプラス分で補って、さらにオツリ（儲け）がきます。仮に４００株の空売りだったとすれば、株の損とＣＢの儲けがほとんど一緒になります。ということは、４００株以内の空売りだと、どんなに株が値上がりしても損は出ない計算になるわけです。そして株が上がれば上がるほど差し引きの収益はアップしていきます。 もし株価が２倍の３,０００円になったとすると、パリティは ３,０００円÷1,６６９.０円×１００＝１７９.７円になり、 ＣＢは１８０円前後にはなるはずです。簡単に収益計算をしておきます。
この計算が成り立つ限り、ＣＢの値下がりヘッジとして株の空売りするのに何の心配も要らないことが分かっていただけましたでしょうか。 それがわかっていたから、ＣＢを買ったときにリスクをヘッジして値上がりを待つことにしたのです。ただ、結果は株価が値下がりしただけのことで、それでもプラスになったというわけです。 もし、４００株売っていたら？ 「たら」の話しはよしましょう。 株式投資では両建てという方法がありますが、それだと電車のレールと同じでどんなに動いても開き（サヤ）が出ません。「株とＣＢの動きの違い」を利用した裁定取引ならでの方法といえるでしょう。 この方法は、既に２０年前に紹介しております。そして、私自身が付けた名前ですが、『逆裁定取引』と呼んでいます。勉強家の方なら目にされたことがあるかも知れませんが、７～８年前に欧米から入ってきたデルタ・アービトラージと同じ手法です。 ただ、日本では最初に私自身が考えて発表をしたのが早かったこともあり、あえて逆裁定と呼ぶことにしています。 ところで、なぜ逆なのか？通常の裁定取引では組んだときにサヤが決まっていますが、この方法は反対なのです。裁定を組んだときにはサヤはゼロで、株価が動くにつれてサヤが広がっていくことで、逆を付けています。株が動くことでサヤが広がるのは、先ほどの例を見てお分かりだと思います。 この逆裁定も、ＣＢなら何でも良いというわけにはいきません。連動期待の水準にあり、株との値動きの違う銘柄に限ります。 ---------------------------------------------------------------------------------- ３： 株価の上下に関係なく、儲かる？ ---------------------------------------------------------------------------------- 株価との連動に関しましては、これまで何回となく説明してまいりましたが、裁定取引をご理解頂くには、どうしても知っておいてほしいことがあります。 それは株価が上昇する時の連動率を上方連動率、そして下落時の連動率を下方連動率と区別していることです。 上方連動率⇒株価上昇時の、株価とＣＢの値上がり比率 下方連動率⇒株価下落時の、株価とＣＢの値下がり比率 株価に連動すると言っても完全（１００％）に連動するものだけでなく、１０％、３０％、また８０％というようにかなり差があるのです。しかも、値上がりする時と値下がりする場合の連動のしかたも違います。 どうしたら、それが分かるの？ 今の段階では、ちょっと難しくなりますので、先に詳しく説明します。ここでは「パリティが債券価値にどれだけ近いか」によって違うという程度に覚えておいていただいて下さい。 話しを裁定取引に進めます。 ------＜基本的な考え方＞----------------------------------------------------------- 計算しやすいように、額面１００万円のＣＢを株に転換すると１０００株になるとして説明してみます。転換価格が１００円と同じ意味ですね。 下方連動率が０.２、上方連動率が０.５。 ● 完全連動で乖離ゼロなら、ＣＢ１００万円と株式の１,０００株の金額は同等になり、株が１０万円値下がすれば、ＣＢも１０万円値下がりする。 ● ＣＢの下方連動率が０.２ということは、株が１０万円値下がりするとＣＢはその０.２に当る、２万円値下がりすることになる。 ● そのＣＢの値下がりをヘッジするには、株の空売りで２万円プラスにするだけの株数を売ればよい。１０万円のうちの２万円は２０％で、１,０００株の０.２に当る２００株を空売りすることによりＣＢの値下がりはヘッジできる。 ● 株価が値上がりすると２万円マイナスだが、ＣＢの上方連動率０.５からしてプラスは５万円になり、差し引きではプラスになる。 ---------------------------------------------------------------------------------- 値段を当てはめて計算しておきましょう。 ☆ ＣＢ：１００円、株価：１,０００円で株価が１０％値下がりすると、下方連動率が０.２ですからＣＢの値下がりは２％で、２円になります。 （ＣＢの値段をパーセントにおき換えると分かりやすい、の説明を思いだしましょう）
となり、差し引きはゼロです。これなら、ＣＢの値下がり分を２００株の売りでヘッジできることが読み取れますね。 ☆ ＣＢ：１００円、株価：１,０００円で株価が１０％値上がりすると、上方連動率は０.５ですからＣＢの値上がりは５％で、５円です。
では、上方連動率の０.５に該当する、５００株を売ったらどうでしょうか？ 株価が値下がりすると
そして、株価が値上がりしたとしても
今週は少し難しかったかも知れませんが、ご理解いただけたでしょうか。 ＣＢの理論性と、その素晴らしさを早くお知らせしようとの気持ちから、つい駆け足になってしまいました。お許しください。 今日のところは、株式の信用取引きを利用することによって、さらにＣＢが安全になることと、空売りの株数を変えることにより株価の上下に関係なくプラスにできる逆裁定取引という方法もあるということをだけでも分かってもらえれば結構です。 “ＣＢは難しいから、もう勘弁してよ” 大切な資産運用にかかわる勉強です。いずれ、皆さんから納得できたとう言葉がいただけるように私も頑張りますので、もう少し辛抱してください。 --------【今週のまとめ】-------------------------------------------------------------- 信用取引きを利用すれば、ＣＢのリスクをゼロにもできる。 空売りの株数を工夫することにより、株価が上下どちらに動いてもサヤを取れる。 下方連動率に近い売り比率は、ＣＢの値下がりヘッジ。 上昇連動率に近い売り比率は、株価値上がり時の空売りのヘッジ。 下方・上方の中間だと、株価がどちらでも動けばプラスになる。 ---------------------------------------------------------------------------------- 皆さんがＣＢの勉強を長く続けられる為にも、納得できない点、分からない点、もっ と詳しくお知りになりたいことなどがございましたらご質問ください。 ご要望でも結構です。お待ちしております。 |
=====================================================================================
| ----------ＣＢメールマガジン--------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１1/１９ 第７号 ================================================================================== ■今週の目次 １：債券として、利回りで買えるＣＢ ２：連動期待銘柄も、割安・割高の判断が必要 ３：株価連動でも、リスクが大きい ================================================================================== ---------------------------------------------------------------------------------- １： 債券として、利回りで買えるＣＢ ---------------------------------------------------------------------------------- 早いもので、このメルマガ（転換社債投資入門）も７回を迎えました。これまでの説明でＣＢ投資の輪郭は、オボロゲならもご理解されたでしょうか。 債券として利息を得る（インカムゲイン）、株との連動で値上がりを狙う（キャピタルゲイン）、ＣＢの安全性を確保しながら同時に値上がりも期待する（ローリスク・ミドルリターン）・・など投資家自身の目的によってＣＢの銘柄選択が変えられます。それができるのもＣＢの特徴といえるのではありませんか。 あなたは、ＣＢに何を求めすか？ 「何でもいいから、儲かる銘柄が分かればよい」 などと云わないで下さい。最終目的は利益を上げることにあっても、儲かる銘柄だけ見分けられることなどはまず不可能と悟るべきでしょう。これまでの経験から、十分にご承知でしょうが…。 いったい他の人は、どういうＣＢを買っているのでしょうか。一つの見方として、今回は出来高の多い銘柄から探って見ましょう。 ＜１１月１５日の出来高上位５銘柄＞
出来高トップの丸紅＃８の最終利回りは３.５％もあります。パリテイの１８.７円からしても利回り採算の銘柄であることお分かりですね。債券価値は９８円ですが、その価値よりもさらに低く、利回りが高い点に注目されて買われているわけです。債券価値の９８円まで、いいかえれば現在の利回り水準まで買われるとすれば、あと６円の値上がりがありえるのです。しかし、それ以上の値上がりは望めません。 住金＃３も全く同じです。パリティはたったの５.２円、それでも丸紅よりも値段が高いのは表面利率が１.６％もあり、債券価値が１００円と高いからです。 債券価値が妥当なＣＢの値段で、それよりも安いので割安とみてよいでしょう。株価との連動高は無いが、割安で高利回り、これが商いの多い理由です。 住金も発行された頃のパリティは、少なくても９５円前後はしていた筈です。それが今は５円ですから、株価も１/２０になってしまったわけです。それでもＣＢは９８円です。しかもこれまで毎年１.６％の利息をもらっていたのです。 何を言いたいかもうお分かりですね。そうです、株を買っていたら１００万円が５万円になっているときに、ＣＢを１００万円買った人は損をしていないのです。いかに安全かという事実です。 ではこの２銘柄は買えるのか？答えは、「人によって違う」です。 堅い考えの方で、今時利回りが２％以上になれば良いというのであれば、格好な買い銘柄になるでしょう。 ＣＢで儲けようとの目的では対象外です。株価が５倍になっても、ＣＢは連動しての値上がりはありません。せいぜい債券価値を少し上回る程度です。 “出来高が多いから人気があるのだろう、しかも利回りが高く安全だといわれて買ったのに、株価が２倍になっても全然値上がりしなかった。” そんな不満を言う人が意外と多いのですが、それはＣＢの性格を知らないままにこのタイプの銘柄を買ってしまっただけのことです。ＣＢが悪いのではありません。 ---------------------------------------------------------------------------------- ２： 連動期待銘柄も、割安・割高の判断が必要 ---------------------------------------------------------------------------------- スズキ＃３とヤマダ電＃２は、パリティが債券価値に近いですね。これは、連動期待銘柄に属していますのはもうご存知だと思います。 では、両方とも買えるのか？ スズキ＃３は、パリティと債券価値の関係からして妥当値は９６円前後がいいところです。にもかかわらず何故こんなに高いのか、私にも理解できません。出来高に関しては、これまでの出来高からして、当日は玉の移動のためのクロスでしょう。 いずれにしても、割高で買えない銘柄でしょう。 反して、ヤマダ電＃２は妥当値よりも安く、割安な水準ですので売買が多いのは納得出来ます。株価が値下がりして、売り物が出てきている事もあって売買が膨らんだのでしょう。この水準であれば、売り物があれば買い手があっても当然です。 株価の動きは別にして、この水準のＣＢは絶好な買いポジションです。 “スズキが割高で、ヤマダ電が割安などとどうして云えるのですか？スズキの方が安いからですか”と不思議に思う方が多いのではないでしょうか。 まず簡単に比較してみましょう。 パリティ、債券価値ともにスズキの方が安いですね、それでもヤマダ電の９６.５に対してスズキは９円も高い１０５.５円です。これだけ見てもスズキは高いといわざるを得ません。 “丸紅と住金は債券価値よりも安いのに、どうしてスズキとヤマダ電は高いのか。 先ほどの債券価値の説明からすれば割高ではないか、それなのにヤマダ電は割安とはおかしいではないか？” お答えします。 二つの価値が同じで、ＣＢの値段も価値通りであれば、株があがれば連動高しますが株が値下がりしてもＣＢは値下がりしません。債券価値とパリティが等しい（同値）水準が、ＣＢにとっての好条件なのです。ですから、その条件が良いところでは、価値よりも少し高い値段が付きます。ＣＢの値段は価値にプレミアムがついたものということは、既に説明しましたが、このことです。 駅前の一等地の地価が高く、駅から離れるにつれ地価が低くなっていくのを想像てみましょう。それは家賃でも同じですが、駅前は便利が良いからですね。 二つの価値が同じところは、値下がりがなく値上がりは株と同等（ノーリスク・ハイリターン）という点では、駅前と同じ考え方ができプレミアムが一番高くんなるのです。 そして、株価が値下がりしパリティが安くなるにつれ、プレミアムは減少していきＣＢは債券価値と同じ値段になってしまいます。 株が値上がりしてパリティが高くなるとどうなるでしょうか。ＣＢの値段は上がりますが、値上がりにつれて値下がりリスクが増えますので、パリティ（株式価値）に近づいていきます。そうです、乖離率が低くなるのです。 この理論から、私はＣＢの妥当値を計算しています。発行条件が異なり、株価もＣＢの値段も違うそれぞれの銘柄を分析するには、債券価値と株式価値（パリティ）の二つのモノサシで測る以外ありません。そして、二つのモノサシで測った結果を指数化し、座標に記入してＣＢチャートを作成し分析しています。 参考までに、ＨＰにＣＢチャートを用意しておきます。 スズキ＃３のＣＢチャートは、ヤマダ＃２のチャートをクリックすると表示されます。 チャート内では緑の線がＣＢの軌跡で、白い点線が妥当値を結んだ、妥当値ラインです。比較して、割安・割高の説明を理解してください。 いかがですか。ヤマダ＃２は好ポジションにあります。でも株価が値下がりしそうだというのであれば、前回に解説しました逆裁定も可能なポジションですね。 しかし、スズキ＃３はある程度の連動はあっても、値下がり時のリスクが大きいだけでなく、裁定によるリスクヘッジもできません。結論としては、ヤマダ電は買えても、スズキは買えないという結論になります。 スズキの株が値上がりするかも知れないだろう？そう見たとしても、やはりリスクを承知したうえでの投資になります。でも、リスクとリターンの比率からすれば、私なら他の銘柄を選びます。それでも、株よりもリスクが少ないことは確かですが。 ---------------------------------------------------------------------------------- ３： 株価連動でも、リスクが大きい ---------------------------------------------------------------------------------- ソニー＃４はこれまでに、何回か登場しました。人気株だけにＣＢの商いはいつも多いようです。それにしてもパリティが１２８.８円に対して、どうして１４０.６円の値段が付くのでしょうか。乖離率は９％もあり、株式価値よりも９％高く買われています。 株価が戻り歩調というのでしょうか、連動してＣＢも値上がりするのであれば１０％以内の乖離であれば高くないなどといわれますが、いくら人気銘柄でも割高で買うのはリスクが大き過ぎます。 乖離率だけでは理解し難い面もありますので、ちょっと別の見方をしてみます。 ＣＢの値段を株価に換算しますと、５６１７円になります。実際の株価が５１５０円の時ＣＢを１４０.６円で買うということは、５６１７円の株を買うのと同じわけです。４６７円も高い株を買う理由がどこにあるといえますか。それならＣＢでなく、株を買った方がとほど得ではありませんか。 “どうして１４０.６円のＣＢが、株価にすると５６１７円になるの？” パリティの計算を思い出してください。その計算式を使って、パリティにＣＢの値段を挿入して株価を求めれば良いわけです。 パリティ＝株価÷転換価格×１００ ⇒ 株価＝パリティ×転換価格÷１００ 転換価格は３９９５.５円、ＣＢは１４０.６円です 株価＝１４０.６円×３９９５.５円÷１００＝５６１７円 前例のヤマダ電＃２のように、値下がりのリスクが少ない水準ならパリティとの乖離もあって当然ですが、ソニーは下値支えの働く水準ではありません。株価が値下がりすればＣＢも下がるし、それに割高分の値下がりの可能性もあります。株価の値上がりを期待して買うのなら敢えて４６７円も高いＣＢを買う必要はありませんね。 それでもＣＢは安全と思い込んでいる人も少なくはありません。ソニーは決して安全などとは云える水準でないことは分かっていただけましたでしょうか。 ソニーのＣＢを買いたいと聞かれたら、間違い無く私は反対します。もしかして、株が値上がりしてＣＢも値上がりするかも知れません。しかし、当って儲かれば良いのですが、値下がりした時に損を出してしまっては、ＣＢを薦める意味がなくなってしまいます。 投資の世界では、「結果良ければ全て良し」とはいえません。なぜなら、何時もよい結果が出るとは限らないからです。 今回は出来高の多い銘柄を参考に、ＣＢを分析してみました。 それは、まず始めに投資家さんの投資に対する個々の考え方があって、その目的に合ったＣＢを選ぶことこそ基本だと思うからです。 さて、出来高上位のなかで、皆さんはどの銘柄を選びますか？ 利回りの高い丸紅、住金を選らんだとしても、利回りを重視する方であれば正解です。ただし、株価との連動高という魅力はありませんね。 ソニーですか？それならまだ株を買った方が良いのではありませんか。ＣＢとしては反対です。次回には同じ連動でも、リスクの少ない銘柄を紹介しましょう。 ポジションからしてコジマ電がいいが、株価はまだ値下がりしそうだ。他にないか？ 実は、よりリスクの少ないものへ、より連動の高いものへと比較検討しながら自分にあった銘柄をさがしていくことが、上手な銘柄選びなのです。 |
=====================================================================================
|
----------ＣＢメールマガジン--------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１1/２６ 第８号 ================================================================================== 前回は、ソニーの乖離率がいかにも高過ぎると断言しました。それでも、ＣＢの解説で最初に出て来るのがパリティと乖離率です。転換価格があって、株価がその転換価格にどれほど近いかを見るのがパリティ、そしてそのパリティに近いほど株価と連動する。これが一般的なＣＢの説明です。
（Ａ）～（Ｂ）への値下がり過程では乖離率に変化がありませんでした。ＣＢは連動して値下がりしたのです。ところが（Ｂ）～（Ｃ）ではパリティの値下がりが同じでも、ＣＢの下げが少なくなっていることに気づきませんか？そうなんです、（Ｂ）からがＣＢの値下がりが少なくなり、その結果乖離が広がっているのです。そして、（Ｄ）→（Ｅ）へとパリティが下がってもＣＢの下げ率は少なくなり、乖離はさらに広がっていくわけです。 ＣＢの値段が債券価値に近づき値下がりが少なくなる、これがＣＢの値動きです。そして乖離率はパリティ（株式価値）との側面からの指標に過ぎないのです。 ある一定の水準からＣＢの値下がりが少なくなるのは、この下値（債券価値）が見えてくるからだと考えれば、分かりやすいのではないでしょうか。 （Ｄ）の乖離率に注目してください。二つの価値からの乖離が同じですね。下値が９３円でしたので、二つの価値が等しいところですから、乖離は当然に同じになるはずなのです。 ----------＜ＣＢの値段形成＞-------------------------------------------------------- パリティ＞下値 ⇒ ＣＢの値段＝パリティ＋プレミアム（パリティ乖離） パリティ＜下値 ⇒ ＣＢの値段＝下値（債券価値）＋プレミアム（下値乖離） パリティ＝下値 ⇒ ＣＢの値段＝パリティ（下値）＋最も高いプレミアム ---------------------------------------------------------------------------------- ＜富士レビオ＃２に見る乖離の変化＞
以前にも、二つの価値が近いところがＣＢの買いポジションと説明しました。この例では、（Ｄ）に当ります。 ≪株価が上下に動いたとしてのＣＢの変化率≫ を比較しておきましょう。
【値上がりしていたら？】 ＣＢはかなり株の値上がり率に近くなります
如何がですか、この値動きを見る限り、ＣＢはローリスク・ミドルリターンといるのではありませんか。というよりも、この水準に近いＣＢ選んでこそ安全・有利といえるのです。ソニーの買いを反対したのは、ハイリスク・ハイリターンが理由です。 もう一つの見方もあります。株価連動で乖離の少ない（Ｂ）で、乖離が少ないとしてソニーのようなつもりで買ってしまったとしましょう。 パリティは１１３.０円から６９.２円まで３８.７％の値下がりです。もし株式なら大変ですが、ＣＢはというと、１１４.０円から１００.０円までで値下がりは１２.２％に止まっています。株の値下がりの１/３で済んでいるのです。 実際に値下がりしている銘柄で、値上がりしたらとの仮定の話しはおかしいと思われるかもしれませんが、理論に沿って動くＣＢの検証には十分です。 値上がりした銘柄を例にとって、ここで買ったからこれだけ儲かったと自慢するのは簡単ですし、その例も少なくはありません。値下がりしたものでも、ここで買っても損は少なく済むということを理解していただく方が、今後の貴方のＣＢ投資に対する自信につながっていきます。それと言いますのは、株価がどちらに動くかの判断よりも、駄目な時のリスク（損）を知る方が重要だと思うからです。 上がる・下がるの予測は難しく、なかなか予測通りにいかないものです。当って儲かったが、外れて損をした。そしてその勝率が５割では、トータルでは儲かる筈がありません。しかしベストポジションのＣＢを買う限り外れても損は少なく、当って儲けが大きいのであれば、５勝５敗でもトータルでは必ずプラスになる筈です。 私はその信念のもとに、この転換社債投資入門を書いています。 ---------------------------------------------------------------------------------- 今買えるＣＢはありますか？どんな銘柄を買ったらいいでしょうか？ “理屈はいいから、儲かる銘柄を教えて！” 三益半導 ＃５ 利回りが高く株価が値下がりしたケースでもリスクが少なく、株価が上昇すればＣＢも値上がりする水準にあるというのが、選択の理由です。 株価分析に一生懸命の方には、いい加減に映るかもしれません。でも、株価の方向を１００％は無理にしても、７０％でも予測することは至難の技ではありませんか。出来たとしても３割は外れるわけで、その時には損切りをしなくてはなりません。その損切りが、このＣＢなら２％で済むのです。損の少ない株式となれば、それほど深刻に上下の予測をする必要もないのではありませんか。 それでも、株価が値下がりしたら儲からないという方は逆裁定を組んでおけば良いのです。実はこの三益半導＃５は、先週のレポートの推奨銘柄です。 どのような分析をし、どのように判断するのか参考までに紹介しておきますので、長くなりますが一読ください。 ********************************************************************************** Ｅメール・レポート （２００２/１１/２２） 不透明な相場環境下でのＣＢ投資、と云うよりも「先が読めないからこそのＣＢ」と云う方が的をえている。リスクの少ないＣＢなら、株でいえば底打ちの銘柄と同じだ。 ＜シュミレーション＞ 選択：１ 選択：２ 選択：３ 上がるか下がるかの不確定な予測ではありません。ＣＢの理論性に照らした分析をして、自分自身の方法で、自分にあった銘柄をさがしていくわけです。 |
------------------------------------------------------------------------------------
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１２/０３ 第９号 =================================================================================== ■今週の目次 １：リスクを忘れた結末は？ ２：スイッチングで、堅い運用 ３：リスク限定で、儲けに挑戦？ =================================================================================== ----------------------------------------------------------------------------------- １： リスクを忘れた結末は？ ----------------------------------------------------------------------------------- 先日、電話を取るといきなり“以前にお邪魔しました○○ですが、覚えていますか？” と聞かれましたが、思い出せませんでした。 “先生から言われた通りになってしまいました。株で２千万円の損をしてようやく損をしない工夫が大事だと悟りましたが、チョット遅すぎたようです。” そして、話しはさらに続き、 “あの折り、損切りさえすれば株も悪くないはずで、自分ではＣＢと同じ考え方ができると豪語したのですが…。なかなか損切りはできないものですね。” 損切りの話しを伺ってようやく思い出したのですが、昔の会員さんで、ＣＢは儲けが少ないからといって株式に方向転換をした方でした。 “心を入れ替えて、実は転換社債を買いました。銘柄は宇部興産の３回債ですが利回りが３.７％もあるし、これなら銀行にお金を入れておくよりもよっぽど得だし、損はしないと思いますがどうでしょうか？” 株式投資とは極端な変わり方ですが、６０歳を越えている○○さんのお年からすればお金は守る方に向かうべきで、それには連動しないＣＢでも利回りの高い銘柄なら良いのではないかとの結論にいたりました。 同債は下値を割り込んでいる分４、５円の値上がりはありますが、株が２倍になっても連動高はしない旨お答えしました。ただ、株式相場が好転した時にどこまでいまの気持ちが守れるか心配もあります。 また同じ日、ＣＢは研究の最中ですがどの程度のパフォーマンスが期待できるのでしょうかとの質問を受けました。 そのＡさんがいうのには、自分は年率にして５％なら大満足とのこと。それには私も驚きました。というのも、質問をしてこられる殆どの方は、ＣＢでも年に２～３割は儲かるのではとの期待を寄せているからです。それも株式投資で損をしているのに…。 “株式投資は結構長いのですが、それでも儲かったり損したりでなかなか平均して５％を取るのは難しい。” とＡさんは現実を素直に見つめていらっしゃいました。 おそらく、シッカリしたＡさんですからＣＢでは成功するでしょう。まだお若いようでしたので、先が楽しみな方です。それもＡさんはどちらかといえば、理論派だからです。 そのＡさんが、ＣＢの分析ソフトについて興味も持たれたようでした。 ここで、お許しを頂いて皆さんにも少し宣伝させてください。 -----コマーシャル-------------------------------------------------------------------- 転換社債分析ソフト 『ＣＢフレンド９８』の特別キャンペーンを実施しています。 この期間中なら格安でお求めにならますので、ぜひご覧下さい。 http://www.takeuchi.gr.jp/info/announ.html ----------------------------------------------------------------------------------- さて読者のあなたは、ＣＢにどのような期待をお持ちですか？ 堅くいきたい？それとも大きく儲けたい？それぞれでしょうが、ご自分の投資理念 （少しオーバー？）を踏まえて先をお読み下さい。 ----------------------------------------------------------------------------------- ２：スイッチングで、堅い運用 ----------------------------------------------------------------------------------- 前回、ソニーの買いを反対したのはハイリスク・ハイリターンが理由です。 それでも、買えないと言ったソニーの転換社債が値上がりしています。それは、株価が値上がりしてＣＢも連動した結果です。普通なら、外れたではないかといわれることでしょう。でももし株が値下がりしていたら？言うまでもなくＣＢも間違いなく値下がりしています。 先を予測しての反対ではないのです。リスクが大きいからＣＢとしては買えないという意味での反対です。ところで、買い銘柄として三益半導＃５の分析をしました。 皆さんは、既にソニーと三益半導の値段はチェックされたと思いますが、ここで比較してみましょう。
ソニー＃４は株に近い値上がりですが、三益半導は株の上昇率の４割程度です。この違いはどうしてか分かりますか？ そうです、ソニーは株価連動の水準にあって、三益半導は連動期待の水準にあったのが理由です。 三益半導の上方連導率は０.６といいましたが、今のところの結果では４.２ですが、それは現在値がまだ割安であるからです。 妥当値は１００円です。その妥当値で計算したＣＢの値上がり率は １００÷９３×＝７.５％になります。 そして連動率は ７.５÷１３.５＝０.５５になり、最初の予測の連動率に近づきます。 この数字からだと、どちらを買っても良かったかのように見えますね。 ところが、それは大違いです。もし株が２０％も値下がりしていたらどうなっていたのでしょうか。ソニー＃４を買った人は、株と同じように２０％の損をしてしまいますが、三益半導＃５を買った人の方は、１～２％の損で済んでいた筈です。 どうしてそんなことが言えるのか？ これまで勉強してきました復習でもありますが、三益半導の下値（債券価値）が９１円で、そこが値下がりの限界ということを思い出してください、もう一度掲載しておきましょう。 --------先週の分析------------------------------------------------------------------ １．連動期待の水準にある 下値：９１円 パリティ：７５.８円 ２．割安で利回りが高い、 最終利回り：１.４９％ ３．株価上昇時の連動率が高い、 上方昇連率が０.６ ４．下値に近く値下がりリスクが少ない、下方連動率が０.１ ５．下値乖離率が低い 最大リスクが２％ 利回りが高く株価が値下がりしたケースでもリスクが少なく、株価が上昇すればＣＢ も値上がりする水準にあるというのが、選択の理由です。 ----------------------------------------------------------------------------------- 損が少ないからという理由で買ったものでも、上がる時には上がるものです。それがマグレでもかまいません。外れた時のリスクヘッジが確実なのですから。 前出のＡさんのような考えの方なら、ここで売却もできるでしょう。 “え！たったの５～７％で売ってしまうんですか？” 大きな儲けを期待している人、またこれまで損をしている人が挽回しようとすれば当然売れないでしょうが、Ａさんように堅い人にとっては十分のはずです。 そしてまた次にリスクのない銘柄を買えば良いのです。２～３ヶ月後に５％の利益を上げられたらどうでしょうか、言うまでもありませんよね。 割安から割安へと乗り換えていく、この方法を我々はスイッチングと呼んで、ＣＢ売買の基本としています。 勿論高値で売却するに越したことはありませんが、株のどこが高値か読めるのなら苦労はしません。それでも、ＣＢは割安と割高が分かります。そこにスイッチングの方法が成り立つわけです。 要は、投資家さん自身の考え方次第でしょう。 もし乗り換えた銘柄が１年動かなかったら？そんなケースもよくあります。 それでも損がなければ、年で５～７％にもなるのですよ。 損するより余程のパフォーマンスではありませんか。 ----------------------------------------------------------------------------------- ３： リスク限定で、儲けに挑戦？ ----------------------------------------------------------------------------------- “ＣＢは堅過ぎて自分の性に合わない” とか “どうもカッタルイのでつまらない” などといわれることも少なくありませんが、そんな事はありません。 そういう方は、それなりのＣＢを探せば良いのです。ただ、リスクを計算しますので、銘柄は限られてしまいますのがチョット残念です。 実際に、我々も攻勢に出る時もあります。それでも、リスクは必ず計算して納得ずくで向かいます。 儲け先行で大損した○○さんのようにならない為にも、リスク感覚は絶対に欠かせないのです。先週のレポートがその例ですが、参考にして下さい。 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ ------[ 会員さん向けのレター ]-------------------------------------------------------- 前文省略 株価の先行きの見方が分かれるということは、上昇の可能性もあるということだ。我々は株式ではなくＣＢを買うわけだから、下げを気にすることもない。裏目にでたとしても、儲けが先に伸びるだけのことで大損にはつながらないのが株式投資と違うところだ。 ここは株式市場の上昇に期待して、松下電産、浜松ホトニクスともに割高を承知した上で取り上げてみた。挑戦しない限りリターンはゼロだが、それでもこの水準はミドルリスクで株とは比較にならない。勿論割安銘柄を買うのは基本だが、時には冒険も必要ではないだろうか。 上がるから買うではなく、損が少ないから買う。 安全、利回りの高い銘柄との組み合わせで、次の２銘柄も掲載しています。 ★松下電産 ＃６ 株価： １,２５７円 パリティ： ７７.５円 ＣＢ： １０６.０円 乖離率： ３６.６％ 上方連動率：０.３５ 最大リスク： ５％ ★浜松ホトニクス ＃３ 株価： ２,２００円 パリティ： ８１.１円 ＣＢ： １０６.５円 乖離率： ３１.２％ 上方連同率：０.４５ 最大リスク：１０％ ----------------------------------------------------------------------------------- また、積極的な投資のポイントを理解頂きたいと思いますので、Ｅメール・レポートでの推奨銘柄も紹介しておきます。 --------Ｅメール・レポートより---------------------------------------------------------- 株価市場にかすかでも明るさがみえ、先高期待が高まってきたのであれば、それはＣＢにとっては好材料。ここからはリスクの限定されたＣＢで強気に攻めていきたい。 それでも、再度反落したら？ その時の為のＣＢ投資だ。 予測は外れるもの、期待は裏切られるものだけに 『リスクヘッジ』は不可欠。 ==== 来週のテーマ ==================== ＣＢで、リスク限定の株式投資 ===================================== ★４５４４ 富士レビオ＃２ 転換価格：1,０１９.０円 利率：０.００％ 株価：７６７円 パリティ：７５.２円 最終利回り：－０.０１％ ＣＢ：１００.０ パリティ乖離：３２.９％ 最大リスク：５％ ＜ポイント＞ ● 株価の振幅が大きい 株価は半値近くまで下がり、ソロソロ反転しても好い時期か？戻りに入ると、振幅が大きい株だけに高値が期待できる。ただ週足では、まだ下値不安もなくはないが買うのはＣＢ、今の水準なら値下がりは気にすることもない。 ● ＣＢの連動は… どこまで株が上昇するかだが、株価が９００円を越えるあたりからＣＢの値上がり率は高くなるので、目先の連動率の低いのは目をつぶる。 （添付のＣＢチャートを参照） ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 上記の三銘柄、値上がりするのかそれとも失敗するのかわかりませんが、それでもトライしない限りリターンはありません。仮に失敗したとしても、リスクはいずれも限定されているのです。 このように時としては、ＣＢでバクチをすることもあります。 “これまでの堅い話しとはずいぶん違いますが、人が変わったのでは？”と不思議に感ずるかもしれませんね。 でも、全く基本的な考え方は同じなのです。バクチといっても丁半ではなく、損の少ない範囲内での事です。 「儲かるか損をするか」 ではなく、「儲かるか儲からないか」 の違いを理解してください。 ＣＢをつまらないと感じている方、ＣＢを損の少ない株式と捉えて考え直してみてはいかがですか、結構おもしろい面もありますよ。 来週は、「ＣＢで株式投資」にスポットをあてることにしましょう。 |
-------------------------------------------------------------------------------------
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１２/１０ 第１０号 =================================================================================== ■今週の目次 １：ＣＢで株式投資、その１ ２：ＣＢで株式投資、その２ ３：株？それともＣＢ？ =================================================================================== ----------------------------------------------------------------------------------- １： ＣＢで株式投資、その１？ ----------------------------------------------------------------------------------- いきなりぶしつけな質問ですが、株式投資では儲かっていますか？ 勉強会などでも同じ質問をしますが、殆どの人の答えはＮＯです。いったい、どこにその原因があるのでしょうか。 “あの銘柄では儲かったんだがこの株では損して、結局のところ現在は損勘定” とか、“あの時ロスカットをしようと思ったのにできなかった。考えた通りに実行していれば…” といった類の話しはよく聞かされます。 バブル崩壊後のこと。ある会員さんが病院に入院することになり、持ち株を全部売却してから入院したそうです。その後の株価は皆さんもご承知の通りですが、本人は病気が自分にとっては、財産を守るという面では幸運だったと語っていたことがあります。“もし病気にならなかったら、とても損をした状況で持ち株は売れなかったでしょう。財産が１/３以下になるところ、病気に救われ本当にラッキーでした。病気も幸運とは変な話しですね。”とロスカット（損切り）の大切さを実感していました。 株で儲け切るには、多くの方が言うように、自分自身の判断で損切りを実行する以外ないと思います。とは言っても、頭では理解していていながらできないのが損切りの難しいところです。 それでも、多くの投資家は 『損切さえできれば株で儲けられる』 と言います。 それなら値下がりに強いＣＢの特徴を投資に取り入れたらどうでしょうか。どうするか、株式と比較しながら一緒に考えて見ましょう。 ＣＢが好ポジションにある、シスメクスの１回債を取り上げます。 ＜６８６９ シスメックス＃１＞ 転換価格：２,４８０.０円 利率：０.２％ 株価：２,５５０円 パリティ：１０２.８円 残存期間：１.３年 ＣＢ： １０５.３円 乖離率：２.４３％ 最終利回り：－３.６３％ 上方連動率：０.９０ 下方連動率：０.４５ 最大リスク：５.０％ 下方・上方連動率の数値から、株が値上がりすればＣＢもほぼ同じに値上がりし、株が下がったときには損は株の半分で済むのは、もう理解できますね。 株が２０％値下がりした時のＣＢの一時的な損は９％以内で済み、しかもさらに値下がりして半値になったとしても最大のリスクは、１００円の償還が約束されていますので５.８％です。これなら株価がどんなに値下がりしても、自動的にロスカットが働くと考えてもいいのではありませんか。 ここで、ＣＢを株式に置換えて説明します。 ●１.３年後に１００円で償還 ⇒１.３年後に１０００円の買戻しの約束された株を１,０６２円で買う どんなに悪くても、６２円の損で済む ●上方連動率が０.９ということは ⇒少し値上がりの少ない株式 ●下方連動率が０.４５ということは ⇒値下がりが株の半分以下のもうひとつ株式 ここまで計算が成り立つのであれば、もう失敗は怖がる必要はありません。損切りの幅が最大６２円の株を１０００円で買うのであれば、何時でも前向きに挑戦できますよね。 “でもシスメクスは株価的に魅力が少なく、買う気になれない…” この株を買っている人もいるから値が付いているわけですが、人それぞれですからね。では、売って見たら如何ですか？といえば上がったらどうするのと聞かれます。かように株価の先行きは分かりにくいものなのです。ここは、また裁定の組める位置でもありますから、あなたの考え方次第では他の方法も取れます。 しかも、リスク限定で、またはノーリスクで！ ----------------------------------------------------------------------------------- ２：ＣＢで株式投資、その２ ----------------------------------------------------------------------------------- “ローリスクは分かったけれど、ノーリスクとは損をしないことだよね。そんなうまい話しがあるわけないでしょ。” 皆さんもそう思っていらっしゃいませんか。 では、ローリスクがどうしてノーリスクに変わるのか説明することにしましょう。 株が下がるからＣＢも値下がりするわけです。では、株式の信用売り（空売り）を合わせたらどうなります？ 覚えていますでしょうか、わずかな値下がりのリスクさえも、ヘッジする方法もあるのという第６号の裁定取引のお話し。 ここで、もう一度復習して見ましょう。 ~~~~~~第６号より~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 「風が吹けば桶屋が儲かる」の論法で考えてみましょう。 ----＜考え方＞--------------------------------------- 株価が下がるから、ＣＢも下がる。 株価が下がって儲かるのは、信用取引きを利用した空売り。 ならば、空売りをしてＣＢの値下がり分をカバーすればよい。 ---------------------------------------------------- ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ シスメクスの株が２割安の２０５０円まで５００円値下がりしたとしても、ＣＢは９９円前後までしか値下がりしません。この１０５.３円から９９円までの６.３円の値下がりをカバーするために空売りをすれば良いのです。 空売りして株価が５００円（２０％）値下がりした時の評価益は １００株×５００円＝ ５０,０００円 ２００株×５００円＝１００,０００円 ３００株×５００円＝１５０,０００円 ４００株×５００円＝２００,０００円 となります。ＣＢの損が６.３万円ですので１００株の売りではまだ少しマイナスが出ますが、２００株の売りならＣＢの６.３万円のマイナスをカバーしてお釣りまだも出ます。 これで、ローリスクがノーリスクに変わってしまいます。 反対に株が値上がりすれば、２００株の空売りでは１０万円の損になってしまいますね。でもＣＢは値上がりしますので心配は要りません。 本当にＣＢは値上がりするの？勉強会や電話でも決まってされる質問ですが、間違いなく値上がりします。それは、株価が上がればＣＢの株式価値も上がることは、これまでも繰り返し説明してきました。 株価が５００円高の３,０５０円でのパリティは ３,０５０円÷２,４８０.０円＝１２２.９円 株に換えて売却したとしてのＣＢの価値が１２２.９円あるわけですか、値段は１２３円前後には必ずなるはずです。１２２.９円として、１００万円では１７.６万円のプラスになります。 それでは、株が下がった時上がった時の、差し引きの損得勘定がどうなるか下表にまとめてみましよう。
２００株か３００株の売りであれば、株がどちらに動いても損にはならないことが分かるでしょうか。損をしないでどちらかに期待を持つとすると、上げなら２００株、下げなら３００株売っておけば期待外れでも損にならないことになります。 １００株売りのケースですと、裁定比率が下方連動率よりも低い分マイナスになってしまいます。逆に４００株の裁定比率は上方連動率を超えますから、これもマイナスになってしまいますよね。 上方・下方連動率及び裁定比率は、参考図にありますのでご覧下さい。 参考図⇒http://www.takeuchi.gr.jp/chart.2html （かなり割高の時期もあって、現在は好ポジションにあることも読みとってください） なるほど、４００株売って値上がりして損が２万程度なら、空売りのヘッジに使えそうだ。見るところは見ますね！その通りなのです、読み取ってほしかったのはそこなのです。株価が急騰した後なら、即実行したいＣＢの水準ですが…。 空売りの好きな方には、是非この方法を取り入れて頂きたいものです。 ----------------------------------------------------------------------------------- ３： 株？それともＣＢ？ ----------------------------------------------------------------------------------- シスメクスなんて、お呼びじゃない！そう言われては、仕方がないですね。 それでも、貴方がリスクの少ない投資を続けていかれるのであれば、これまでの説明は絶対にお役に立つと信じています。シスメクスは一例ですので、株を買うまたは空売りをしようとした時、ＣＢの利用方法を思い出してください。 そして、次のような方法をお勧めします。 ＜新規買い＞ １．有望株があったら、ＣＢ発行の有無をチェック ２．ＣＢのポジションが良かったら、株ではなくＣＢを買う ３．リスクの幅によっては、ヘッジとして裁定を組む ＣＢを買って、株式の空売りをする ＜空売り＞ １．売りたい株があったら、ＣＢの有無をチェック ２．乖離率と連動率を調べる ３．下方連動率が低い（ＣＢの値下がり率が低い）場合は 空売りをして、ヘッジに必要なだけのＣＢを買う 総論で株式とＣＢのどちらが良いかではなく、この銘柄はＣＢの方が安全とか、空売りのリスクヘッジにＣＢが働くというような分析をして下さい。 振りだしに戻りましょう。 シスメクスの株、でもＣＢがあります。株それともＣＢ、また両方を組みあわすることによって、投資の方法はさらに広がります。そしてリスクの少ない投資に変化させることも可能になります。 あなたは、どの選択をしますか？ ～～～～ どれも間違いではありません ～～～～～～～～～～～～～～～～ １ シスメクスは興味がないから手を出さない 正解？（笑） ２ 株を買ってみたい ３ 損が少ないのなら、株でなくＣＢを買ってみよう ４ ＣＢを買い、リスクをヘッジに１００株売ってみよう ５ ＣＢを買い、２００株売って値上がりを待ってみる ６ ＣＢを買い、３００株売って株価の値下がりをまつ ７ 株は値下がりしそうだ、４００株売るのにＣＢを１００万円買ってみよう ～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～ どれがベストかを、私には聞かないで下さい。これまでもご説明しましたように、投資家さん個々の投資に対する基本姿勢が優先です。 絶対に損をしたくないのであれば、当然（１）ですよね。でもそれではチャンスはありません。ローリスク・ハイリターンでとなれば、（３）のＣＢを買うと言う事にないます。 そのなかでもリスクをさらに少なくとなれば、（４）か（５）を選ぶべきでしょう。 また、こんな考え方もあります。「手持ちのＣＢは安全なものばかりだが、相場が好転しないとプラスにならない。相場が下落した時にプラスになる銘柄がほしい。この株が下がるかどうかは別にしても、全体のポートフォリオから（６）か（７）を選択してバランスをとっておく。」 これは、当会の会員さんに多くみられる発想です。シスメクス株が値上がりした時には儲けになりませんが、個別銘柄に拘らず資産全体を少しでも安全・有利に運用しようとする姿勢がベースにあるからでしょう。 ごめんなさい、ついＣＢに話しが飛んでしまいましたが、テーマは「ＣＢで株式投資」でした。空売り志向の方なら、（７）を選択することでしょう。これなら外れてもリスクはわずかで済ますことができます。シスメクスが売りに適しているかどうかではなく、空売りのヘッジにＣＢを利用する方法を勉強しておけば、もう空売りは怖いものではなくなります。貴方の投資は、より確実になるでしょう。 如何でしたか、たかが転換社債されど転換社債です。 損切りさえできれば、株で儲けられると信じていても実行できない貴方。また損切りが株式投資の極意であるとするなら、リスクが限定されているＣＢならその極意を簡単に遂行できます。言いかえれば、ＣＢなら儲けられるという理屈が成り立つはずです。 損切りが株式投資成功への最良の手段⇒ＣＢは自動的に損切りができる⇒なら「ＣＢで株式投資」は成功への近道…。 この三段論法が、本日の結論です。 |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
------------------------------------------------------------------------------------
|
----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- =================================================================================== 今日は難しい計算も解説も省き、コーヒーブレイクといきましょう。コーヒーでも飲みながら気楽に読み流してください。
この２銘柄は、昨年（平成１３年）のもっと安い水準から買っています。ただ会員さんがどこで売られたかは定かではありませんが、少なくても１５～２０％以上は取っているでしょう。 あまり値幅はありませんでしたが、ＵＳＳ＃１もあります。 １３年１２月２１日に９６円、今年３月２２日に１０１円の買いです。その後１１８円まで値上がりして、１２月１２日現在は１１５円です。この銘柄に関しましては、ＣＢを安く買った人が９月の株価が高くなった時に裁定をかけていました。そして株価が下がった時買い戻しをして、ＣＢはそのまま持続しています。逆日歩をかなり払ったようですが、それでもＣＢの値上がりを待つ間のツナギ売りでコストを下げています。 直近では、セガ＃５を１１月２０日に９２円で買い、１１月２９日に１０８円で利食うという離れ業をなさった方もいいます。たった一週間で、１７％ですよ！ またこのメルマガの読者の方なら、三益半導も９３円から１００.３円まで７.８％値上がりしましたのはご存知でしょう。 “数にしても、値幅にしてもたいした事はないですね。やはりＣＢは儲けが少ない” そんな不満そうな貴方の表情が目に浮かびます。では株式投資をされてきた人のパフォーマンスはどだったのでしょうか？聞いてみたいですね。 『凍傷株価』って知っていますか。テレビ番組で紹介された、今年生れた四文字熟語ですが、それほど株式相場が悪かったのです。普通に売買をしていたのでは儲かるはずがありませんよね。その中でも値上がりしている株もありますが、我々の買うＣＢは連動期待の水準という条件付きですから、数はさらに限られてもしかたがありません。 ただ、買った水準が違います。もし、上記の銘柄の株が下落していたらどうでしょうか、損はほんの僅かです。損のないところを買って値上がりしたところにＣＢの意味があるのです。またもし相場がよかったら？勿論他の銘柄も値上がりしています。 「たら・れば」なら誰でも儲けられますよね。 分かってほしいのは、損のないＣＢでも株さえ上がれば値上がりし、駄目な時は損が少ないことです。そしてトータルでプラスにできると言う事です。以前にもお話ししましたが、買う銘柄の全部が儲かるなどとは考えていません。それは、勝率が５割でも差し引きでプラスになる方法を実践しているからです。 それにつきましては、ＨＰの 『ＣＢで賢い資産運用』をご覧下さい。 説明は⇒http://www.takeuchi.gr.jp/info/asset.html 如何ですか、損を少なく押さえてあれば儲かった銘柄が少なくてもトータルではプラスになるのです。 “相場が悪いときは売るのが当然だろう。予測通りになって俺は、空売りで儲けた” そう仰る人も多いのではありませんか。株が軒並み下がりましたから当然ですね？ それは、我々も同じです。 ----------------------------------------------------------------------------------- ２： 損のない空売りなら逆裁定 ----------------------------------------------------------------------------------- 下げ相場のときには空売りをする、株式投資をしている人達にとっては常識です。それなら今年は皆さん大儲けしている筈ですが、どうなんでしょうか？ 会員のＡさんも、コジマを７月に２,０００株売っています。株は半値以下になりましたのでかなりの儲けになっています。結果のでた今なら、誰でも空売りは出来たといえるでしょう。でも大きく値上がりし一押しの後の戻り局面です、前の高値を抜いたら大相場などと考えたら売るのはそれほど簡単ではなかったと思います。でもＡさんは、いとも簡単に実行しています。なぜ？そうですＣＢを買ってリスクヘッジができることを知っていたからです。 Ａさんは２０００株売るのに、コジマの２回債を２００万円買いました。
結果からいえば、ＣＢを買ったのが無駄に見えますね。でもその考えではこれまでの勉強が活きませんですよ。ＣＢがあり、しかもヘッジの働く水準にあったからこそ、心配せずに２,０００株の空売りができたのです。 株価が値上がりしても、本当に大丈夫だったの？答えはＣＢチャートにあります。 ＣＢチャートを用意しておきますので、確認して下さい。 参考図⇒http://www.takeuchi.gr.jp/chart.3html 下げ相場でも空売りのが出来ずにチャンスを逃した方、それはどこまで下がるか分からないだけでなく、万一担がれて損をするのが怖かったからです。Ａさんは、相場の読みでなく、外れた時のリスクヘッジに確信を持っていたからこそチャンスをもの出来たのです。その違いを是非忘れないでおいて下さい。実はまだ他にも理由がありますが、それは後の章をお読みいただければ納得されることです。 その他にも次のような例があります。 カゴメ＃３ ＣＢ２００万円で、１,０００株売り 裁定比率：０.５６
旭電化＃３ ＣＢ２００万円で、２,０００株売り 裁定比率：０.８１
富士レビオ＃２ ＣＢ２００万円で、２,０００株売り 裁定比率：１.０２
富士通＃９ ＣＢ２００万円で、１,０００株売り 裁定比率：０.５０
以上は会員さんの実行した銘柄です。詳細な値段までは把握していませんので、その日の終値で計算をしてあります。 出来過ぎじゃないの？勿論、逆裁定でも失敗はあります。裁定は組んだものの株価があまり動かず、サヤが広がらないので手数料分のマイナスというケースもあります。それでも、大きな損失はありえません。 参考銘柄のＣＢのマイナスを見て、仮にＣＢの買いだけだったとしても、損は少なかったことを読みとって下さい。理論の成り立つ水準のＣＢを利用している限り失敗しても損がないのです。損のない銘柄しか選択しないのです。 軒並み値下がりしている中で、裁定銘柄が少ない理由はそこにあります。 ----------------------------------------------------------------------------------- ３： 相場を読むよりも… ----------------------------------------------------------------------------------- リスクの少ないＣＢを買い、値上がりを待つ。株価分析に力を注いでいる方には、いかにもいい加減な手法に受け取られるかも知れません。でもリスクヘッジと言う点では、完璧です。その投資の基本が確かであるからこそ、平気で値上がりを待つと言えるのです。どんなに素晴らしい分析・予測をしても、外れて損をしては意味がありませんよね。１００％あたる予測などありえませんから…。 安全だから買えるし、買えたからこそ、ニプロやコーナン商事、そしてセガのような値上がりを手にすることが出来るのではないでしょうか。私はそう確信しています。 その一方では、逆裁定を組み値下がりヘッジし、さらに売り比率に変化を持たせてプラスにする方法もとっているのです。 相場を予測するのとどちらが楽でしょうか？ そして、どちらが確実でしょうか？ ここで、チョットＡさんの考え方を紹介しておきましょう。皆さんも参考にされてみたら如何でしょうか。 ----- Ａさんの考え方 --------------------------------------------------------------- 相場がどちらに動くか自分には判断できないので、どちらに転んでも好いような工夫をしておく。 ● 相場が好転した時にプラスになるＣＢを、複数買っておく。 リスクの少ない銘柄の組み合わせなら、悪相場でも心配はない。 ● 相場下落時に役に立つものとして、逆裁定をセットしておく 値上がりしても損の出ないような逆裁定を組んでおく。 値下がりした時に、プラスが大きくなるような裁定比率にする。 ----------------------------------------------------------------------------------- 相場の良い時には、ＣＢも値上がりします。そして悪くても損は少ないが、それだけではプラスになりませんから、その時に役に立つ逆裁定をセットしておくという総合的な運用手法です。それほど個別銘柄には拘ってはいません。 予測に明け暮れ、株式相場に一喜一憂している投資家さんに比べれば、Ａさんは非常にシンプルではありませんか。ですが、ＣＢの特徴を見事に活かし、儲ける（資産運用）為の的をしっかりと射ています。しかも特別な考えではありません、日常生活の常識的な見方を運用に取り入れているに過ぎません。私はそう解釈しますが、皆さんはどう思われますか？ Ａさんは、ニプロもＵＳＳ、三益半導も買っています。そして逆裁定を組んだ銘柄は、コジマの他にも数銘柄あるようです。 “ＣＢで本当に儲けられるの？” お答えする前にもう一度ＣＢチャートをご覧下さい。 三益半導＃５の逆裁定⇒http://www.takeuchi.gr.jp/chart.4html これもＡさんのセットした銘柄ですが、損する筈がありません。 ＣＢで儲かるとは言いませんが、儲かる工夫が簡単に出来て、そのチャンスは目の前にあり本人次第です。それはＡさんの例をご覧なれば一目瞭然でしょう。 儲かるのではなく、本人の技量で儲けるのです。それには、リスクの少ないＣＢでの継続的な運用が不可欠。これが、私の答えです。 |
------------------------------------------------------------------------------------
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００２/１２/２４ 第１２号 =================================================================================== ■今週の目次 １：来年こそは、ＣＢで運用 ２：株価下落も、好材料 ３：転換社債投資の真髄？ =================================================================================== ----------------------------------------------------------------------------------- １： 来年こそは、ＣＢで運用 ----------------------------------------------------------------------------------- 早いもので、今年も余すところ一週間になってしまいました。皆さんの投資の成果いかがでしたか、反省と、新年に向けての心構えはもうできましたでしょうか？ 毎年今頃になると、いつもながら新春の注目株とか有望株が話題になりますよね。 当会でも年末には、ＣＢによる『新春ポートフォリオ』を会員さんに送っています。 どんな考え、どんなＣＢを選んでいるかご覧になってください。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ ≪新春ポート・フォリオ≫ 【Ａ】 安全型 資金 ３００万円 大きな値上がりを狙うのでなく、手堅く預金感覚でＣＢでの運用をするための組み合わせ、 それが安全型ポートフォリオ。それでもＣＢの値上がりも期待できる工夫もしておき、利回り だけでなく、時には預貯金にはないキャピタルゲインの可能性もあるのが魅力。 組み合せ銘柄 （０２/１２/１９）
上の組み合わせは、値上がりの可能性あるという条件からのサンプル。 だが、高利回りを重視するのであれば、選定銘柄にはないが次のような銘柄もある。 牧野フラ? ２.７年で最終りまわり４.０５％、ベスト電器? １.１年で３.８４％ 沖電気? １.１年で３.０１％、ＣＫＤ? ２.７年で２.８９％など…。 ただし株価との連動高はないのを承知しての選択。 【Ｂ】 成長型 資金 ３００万円 ＣＢの安全・有利性を活かして、株のような値上がりを追及するのが成長型ポートフォリオ。 一般には、ハイリターンを狙うからにはリスクが付きまとうものだが、そのリスクを最小限に 押さえるためにＣＢで組み合わせ買いをして安全な運用を目指す。 組み合わせ銘柄 （０２/１２/１９）
富士レビ?の最終利回りがマイナスも、値上がりを追う以上はしかたがない。 キッセイの連動率は低いが株価のうごきが良いことから、この他にも大王製紙、キッセイ、 日立建機という組み合わせなども考えられる。選定銘柄一覧の中から他の銘柄を組み合わ せたとしても、大きなマイナスはありえない。 （ＣＢｈｉパフォーマンスより） ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ どうでしょうか、これまで皆さんに勉強していただいた通りの考え方です。 “来年の相場予測もなければ、業績の分析もない。こんな銘柄で儲かるの？” 株式投資の経験が長い方ほど、そんな見方をされるのではないでしょうか。我々の目指すところは、リスクを押さえての運用です。簡単な話し、外れることを前提にして株が上に動いてくれればプラスになるようにしてあるだけです。その中で一銘柄でも値上がりすれば、トータルではプラスのなる、運用とはそういうものの積み重ねではありませんか。 来年、もし日経平均が８千円を割り込んだら、このポートフォリオでは儲からないのは当然ですよね。ところが一味も二味も違うんです、逆裁定を忘れていませんか。 [Ａ]の三銘柄とも、株式を信用で売ることによって、株価値下がりという悪材料が好材料に変わってしまいます。それは、次の章でお話しします。 ところで前号に顔を出したセガ＃５、[Ｂ]の成長型に入っていますね。再度好ポジションにきたので先週のレポートでも買い銘柄として推奨しました。何故か？用意してありますＣＢチャートをご覧になって、復習をかねて考えてみてください。 ＣＢチャートは⇒http://www.takeuchi.gr.jp/chart.5html ----------------------------------------------------------------------------------- ２： 株価下落も、好材料 ----------------------------------------------------------------------------------- 株価が値下がりしても好材料とは、これ如何に？ その説明につきましては、参考までに大王製紙＃５を選んだ理由をレポートから一部抜粋して紹介いておきましょう。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ ＜超割安、好ポジション銘柄＞ ★３８８０ 大王製紙＃５ 転換価格：８５７.０円 利率：０.７％ 株価：７９５円 パリティ：９２.７円 最終利回り：１.１６％ ＣＢ：９７.７円 パリティ乖離：５.３％ 最大リスク：３％ 上方連動率：０.８５ 下方連動率：０.０９ 妥当値が１０５円からすると超割安な水準にある。株価は急落から反転？同じ待つなら， リスクの少ないＣＢで株価の好転を待つ。 上場銘柄の中では、最高のベストポジションから即買い銘柄。 ＜好ポジションから逆裁定も可能＞ 株価週足チャートでは、上も下も考えられるので裁定を組む手もある。 ＣＢ１００万円買い、１０００株売り 裁定比率は０.８６ 上限値で、株価値下がりを狙う場合の比率 ＣＢ２００万円買い、１０００株売り 裁定比率は０.４３ 中立で、株価がどちらに動いてもプラスになる ※１８日の逆日歩が３０銭ついていることもあり、逆裁定は時間を置いてからとの手もある。 参考図⇒http://www.takeuchi.gr.jp/chart.6html （Ｅメール・レポートより） ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ この逆裁定の裏付けがあるからこそ、悪相場も好材料にできると言えるのです。相場を読むのではなく、相場が悪い方に転んだ時に該当の株式を信用で売れば良いわけですから、別に難しいことではありません。ＣＢを買った時点でセットしておくも良し、株が値下がりしたのを見てからでも遅くはありません。 相場は相場に聞け、こんな格言がありましたね。 ----------------------------------------------------------------------------------- ３： 転換社債投資の真髄？ ----------------------------------------------------------------------------------- 前回登場しましたＡさん、聞くところによると今年のパフォーマンスは８.５％だったそうです。勿論プラス８.５％ですが、多いですか少ないですか？ Ａさんは決してプロでもなければ、また相場上手でもありません。なのに、これだけの悪相場で、このパフォーマンスです。それも儲からないと思われているＣＢでの運用の結果です。 ではどうして？ 株価チャートをみても良く分からないし、相場はもっと読みにくい。だから、ただただ損をしないようにしている。と話していました。その点では、ＡさんにとってＣＢがピッタリの商品なのでしょう。私が思うには、その損をしないという理念が投資（資産運用）の原点ではないでしょうか。 投資となれば、とかく株価分析や業績分析に走りがちで、肝心な基本が二の次になってしまうようです。今年は駄目だったと嘆く貴方も、なかには好い思いをした株もある筈でしょう？駄目だったと仰る銘柄の損の幅が、もし僅で済んでいたとしたらどうでしょうか。きっと差し引きではそんなに悪くはなかったとみますが…。 Ａさんは、それをＣＢで実行していただけのことです。これなら８.５％の成績も納得頂けることと思います。 転換社債投資の真髄とはオーバーかもしれませんが、リスクを押さえて儲けに挑戦するところにあります。挑戦しない限り結果は出ませんし、大きな損をしている方法では最終的にプラスにはなりませんから。 来年こそは、貴方もＣＢにトライしては如何でしょうか。 では、来年またお会いしましょう。 どうぞ良いお年を…。 竹内秀夫 来週の３１日は、勝手ですがお休みせて頂きます。 |
-------------------------------------------------------------------------------------
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００３/０１/０７ 第１３号 =================================================================================== ■今週の目次 １：預金の延長としてのＣＢ ２：同じギャンブルなら、ＣＢで =================================================================================== ----------------------------------------------------------------------------------- １： 預金の延長としてのＣＢ ----------------------------------------------------------------------------------- 明けまして おめでとうございます。 今年こそ、投資の成果を上がるようご一緒に頑張りましょう。 では,新春の転換社債投資講座の始めましょう。 これまでの１２回にわたる講座に参加され、皆さんはＣＢをどのように評価されたのでしょうか？ どうしても地味な商品だけに、なじめない面があることでしょう。株式投資のように、動いている銘柄を取り上げたり、人気沸騰の銘柄の分析・解説ではありませんから尚更つまらなく感じるのかもしれません。 ところで、株式投資をしている方はご自分の行為は当然でも、そうでない人も大勢います。その人達からは、株式投資にお金と時間を費やしていることが異常にさえ見えていることをご存知でしょうか。また奥さんに内緒とか、反対にご主人に内緒に株式投資をしている人も少なくありません。そこには、投資というよりも投機＝ギャンブルという要素が絡んでいるからだと思います。 奥さんに内緒にという会員さんには、「悪いことするわけではないのですから、自信を持って奥さんと一緒に勉強してください。」 と言うこともあります。 預貯金の延長としてＣＢ投資（運用）をしている人にとっては、決してつまらないとかかカッタルイ訳ではありません。銀行に預金をして、毎日いくら利息がついたか気にする人はいませんよね。それに比較すれば、預金では味わえない刺激もあります、株式投資に近い醍醐味もあるというわけです。 預金感覚で、前回に紹介しました安全型ポートフォリオ。まだわずかしか経過していませんが、値段を比較してみましょう。
年間での運用からすれば気にすることもありませんが、今のところでは預金の比ではありません。この堅さもＣＢ投資の一つです。というよりもこれが基本です。 今後は５円、１０円～２０円の値上がりはあっても、５円、１０円の値下がりがないのがこれらのＣＢの特徴です。半年後、一年後に１０％の値上がりがあれば堅い人にとっては申し分のない成果です。預金なら、別に急ぐこともないでしょう。 株式投資のように、早い値上がりを狙うと歯がゆいものでも、高利回りの預貯金と考えれば決してつまらないものではありません。 ＣＢでなく、投資家自身の考え方が問題になるわけです。 ----------------------------------------------------------------------------------- ２： 同じギャンブルなら、ＣＢで ----------------------------------------------------------------------------------- ＣＢでギャンブルとなれば、それなりのやり方もあります。株が動き出した銘柄で連動率の高い銘柄を探すことになります。 ギャンブルとは言葉が過ぎる！ でもどんな分析をしても、所詮株式投資は上がるか下がるかの賭けではありませんか。むしろそう考えた方が、投資には役に立つと思います。ギャンブルを正当化しょうとして、その一方では後ろめたさがあるのか奥様に内緒しています。それなりの理論に基づいた運用というのであるのなら、内緒にする必要もないのに。 中には、“儲かるので秘密”と言う人もいるのでしょうが、私の知るかぎりではお目にかかったことがありません。 ＣＢが株と違うのは、リスクの限界が読めることにあります。 株価チャートを見てください、このところ富山化学の株価が２６％ばかり値上がりしています。さらななる値上がりを期待して株を買っているわけですが、先の保証が無い限りやはり賭けですよね。間違えればまた２０％の損もあるのですから上がる方に賭けているわけです。 その富山化学もＣＢを発行しています。 同じ賭けなら、どうしてＣＢで値上がりに賭けないのでしょうか？ 負けても損害は少なくて済むのに…。 え！本当なの？ 論より証拠、ＣＢチャートをご覧下さい。 ＣＢチャートは⇒http://www.takeuchi.gr.jp/chart.7html ------＜富山化学 ＃１＞--------------------------------- 転換価格：４６４.２円 利率：１.０％ 残存期間：２.２年 株価：３９０円 パリティ：８４.０円 下値：９７.６円 ＣＢ：１０１.０円 パリティ乖離率：２０.２％ 下値乖離率：３.５％ ------------------------------------------------------- 同債の債券価値（下値）は９７.６円です。株が値下がりしても、その下値が値下がりの限界ですからリスクは僅ですね。数値でいえば下値乖離利率の３.５％です。この点はＣＢチャートからはっきりと読み取れる筈です。だから賭けに負けても被害は少なく済むと断言できるのです。 でも連動率は少ないですよね。これだとせっかく株が値上がりした時でも “やっぱりＣＢはつまらない”－と言われてしまいそういです。 それも承知の上で、富山化学＃１を例にしました。読者の方が同債を買っても損をしないようにとの、私なりの配慮からだと解釈してください。転換社債投資入門を読んで、損をしたとは言われたくありませんからね、それが本音です。 もっと効率の良い銘柄はないのか。それは貴方がどれだかのリスクを負えるかによります。仮に５～１０％までならとなれば、連動率の高いＣＢも選択できるでしょう。 この辺のところは次回にお話しすることにしましょう。 ＣＢがつまらないと言わずに、少し応用の範囲を広げる工夫もできることを知っておいて下さい。 負けた時のリスクを知りながらのギャンブルなら、何も怖くはないでしょう。奥様に内緒でＣＢ投資をするよりも、むしろご夫婦で楽しみながら挑戦してみては如何でしょうか。 会員さんのなかには、奥様の方が成績の良いというケースもあります。 |
| ----------------------------------------------------------------------------------- ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００３/０１/１４ 第１４号 =================================================================================== ■今週の目次 １：ＣＢの値動きも速い ２：ＣＢで株式投資？ =================================================================================== ----------------------------------------------------------------------------------- １： ＣＢの値動きも速い ----------------------------------------------------------------------------------- 前回は、ＣＢでギャンブルを…とかなり思い切ったお話しをしてみました。そして対象銘柄として取上げたのが富山化学のＣＢでした。 値上がりに賭けた（？）富山化学、たった一週間ですが意外に値上がりしてしまいました。この値動きをご覧になった感想は如何でしょうか？ 予想外の動きですが、このような例を見る限り “ＣＢの値動きが遅い、株が値上がりしてもＣＢは値上がりしない”などと言えなくなってしまいますよね。ＣＢに対する認識を改めて頂きたいものです。 上昇中の人気株を買う時などには、株の動きにつくと表現します。それはＣＢも同じで、富山化学はそのまたとない見本となりましたが、ＣＢで株の動きについたわけです。 上がるか・下がるか（儲かるか損するか）はともかく、動いているものに乗るわけですから結果が早いのは言うまでもありません。 株は速いがＣＢは遅いとよく言われますが、何時動くか分からないＣＢを買って待つ方法と動き出した株を買うのとでは、土俵が違うのですから比較になりませんでしょう。ところがこの富山化学の場合は、株の動きにつくという条件が同じ訳ですから結果が株のように速いのは当然なのです。 しかし、ＣＢは連動率が絡んできますので、残念ながら値上がりの幅に関しては違いが出てきてしまいます。 “ＣＢの値上がりが株式の半分ではないか、これなら株を買った方が儲かった”結果が出た後ではよく言われることです。損のないＣＢだから買えたのであって、買えたからこそチャンスをモノにできたのです。ここが大切なのです、忘れないで下さい。 株式なら、高くなった処はそう簡単には買えません。後講釈で儲かるのでしたら誰も苦労しませんし、損をする人も皆無です。
株価の値上がりに対してＣＢの値上がり比率、連動率は０.６でした。 （ＣＢ値上がり率１１.８％÷株価値上がり率１９.７％＝０.６０） 理論上の連動率０.４からするとかなり高い結果ですが、それは現在の１１３円が割高な値段になっているのが理由です。 このように株の動きに勢いがあるときには、先高の期待からＣＢが高く買われことがよくありますが、ここもそのケースでしょう。 連動率の０.４につきましては、前号に添付したＣＢチャートをもう一度みて検証してください。 ＣＢチャートは⇒http://www.takeuchi.gr.jp/chart.7html 株価はまだ上値がありそうですが、ＣＢのこの先は株価次第です。それこそ、ここからがギャンブルといえるかも知れません。ただし、ＣＢは妥当値に近い１０８～１１０円で買えたら、との条件つきですが…。 ここから参戦しても、株式を買うのと比較すれば、まだリスクは少ないといえるところでしょう。 その一方では、１０１円で買った人は、割高の今の水準を売り場としてＣＢを売却することも考えられます。短期間に１０％のパフォーマンスなら、それも一つでしょう。 現に、株を買っている人がいると云う事は、売っている人もいるわけですからね。 この先どうなるのか。せっかくのチャンスですから、株価とＣＢがどのように動くのか追跡をして下さい。それこそ、活きた勉強になる筈です。 ---------------------------------------------------------------------------------- ２： ＣＢで株式投資？ ---------------------------------------------------------------------------------- ~~~~前号から~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ もっと効率の良い銘柄はないのか。それは貴方がどれだかのリスクを負えるかによ ります。仮に５～１０％までならとなれば、連動率の高いＣＢも選択できるでしょう。 この辺のところは次回にお話しすることにしましょう。 ＣＢがつまらないと言わずに、少し応用の範囲を広げる工夫もできることを知ってお いて下さい。 負けた時のリスクを知りながらのギャンブルなら、何も怖くはないでしょう。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 効率の良いとは、株価との連動が高いことですよね。 先の富山化学でいえば、ＣＢが１９％前後値上がりしていたのなら良かったわけです。お約束通り、連動率の高い銘柄を探してみました。 連動率が高くて、しかも株価に動きのあるＣＢ。 それは、ズバリ！ 日立建機＃３です。 ＜６３０５ 日立建機 ＃３＞ 以下は、発行条件、株価・ＣＢの値段など詳細ですが、まず先にＣＢチャートをみてください。 そして富山化学のポジションと比較して見ましょう。 転換価格：４７６.０円 利率：０.０％ 株価：４９７円 パリティ：１０４.４ 最終利回り：－１.４１％ ＣＢ：１０８.０円 パリティ乖離：３.４％ 最大リスク：１９％ 上方連動率：０.８５ 下方連動率：０.３５ 下値：９１円 ＣＢチャートは⇒http://www.takeuchi.gr.jp/chart.8html チャートから、連動率が高いのと、リスクも大きいことが分かります。 富山化学の１０１円の時と違って、日立建機のＣＢ値段は高く１０８円です。それは効率を狙う上では仕方がありません。 冒頭の「どれだけリスクを負えるか、５～１０％のリスクなら連動率の高い銘柄も選択できる」 という条件を満たしたものです。 リスクが増えた代わり連動率は２倍になっているのが分かりますか？ 効率を求めればリスクはそれだけ増えることになるのですが、その辺はＣＢチャートから読み取れると思います。 ところでこの銘柄につきましては、１０１～１０２円処で買っている会員さんが何人かいらっしゃいました。６円も高くなってしまった今、ここから買えるかどうか、皆さんがギャンブルに参加するかどうか、判断する前に次のことを考えておきましょう。 ＜株価が値下がりした時には＞ ＣＢも値下がりしますが、その下げ方が下方連動率の０.３５です。株価が２０％の下げでも、その０.３５のあたる７％の値下がりで済むことになります。約１/３の値下がりですね。 最大リスク１９％とは？下値との乖離率のことですが、株価が半値になったケースでの最大のリスクと考えておいてください。 ＜株価が値上がりすると＞ 当然にＣＢも上がります。その連動が高いのが、この銘柄を選んだ理由です。連動率が０.８５ですので、殆ど株と同率に近い値上がりになるでしょう。 ただしこのＣＢは１３０％コールオプションつきですから、ＣＢとしては上値が１３０円とみておかなくてはなりません。 これで、株価が上下に動いた時のＣＢの分析はできましたね。 『株のように値上がりしても、株のようには値下がりしない』 ということがわかりまし たでしょうか。 後は、株価がどちらに振れるかの分析ですが、それが読めれば問題はないのです が…。 上がるのなら買うけど、本当のところどうなの？ それは、貴方自身で考え、決断しなくてはならないことではないでしょうか。 -----私の言えることは、----------------------------------------- 株はどちらに動くかは分からない。 株が上がればＣＢも同じように値上がりする。 株が下がってもＣＢの下げは少ない。 株はどちらに動くかは分からないが、リスクが少ないので上に賭けたい。 株が値下がりしたら、裁定を組む選択もある。 -------------------------------------------------------------- 以上のことから、「値上がりに賭けてみましょう」－が私の答えです。 もし外れたら？ギャンブルですからそれもあるでしょう。でも、その時の損は株よりも少なく、１/３で済みますからね。 さらにもう一つ、奥の手もあります。それは、株が下げ始めた時に裁定を組むことによって、株価の値下がりを儲けに変へられることです。 ＣＢで株式投資、さてどんな結果が出るのでしょうか？ |
|||||||||||||||||||||
------------------------------------------------------------------------------------
| ----------ＣＢメールマガジン---------------------------------------------------------- 転換社債投資入門 ２００３/０１/２１ 第１５号 =================================================================================== ■今週の目次 １：人によって見方が違う ２：自分好みＣＢ？ ３：迷ったら両方？ =================================================================================== ----------------------------------------------------------------------------------- １： 人によって見方が違う ----------------------------------------------------------------------------------- ＣＢはつまらないとか値動きが悪いと言う貴方に、前回は富山化学と日立建機を紹介してみました。動いている株につく訳ですから、答えはすぐに出ます。これもＣＢ投資の一つなのですが、お楽しみいただけましたでしょうか？ といっても、日立建機はまだ終わったわけではありません。株が上がるか、下がるか動きに一喜一憂できる（？）のは株式投資と同じですので、これからも楽しめるというところでしょうか。ただ空売り禁止になってしまい、逆裁定ができなくなってしまったのは残念ですが、解禁になったらまた考えれば良いことです。 上場間もないことと、株価動向から出来高が多いのは当然なのですが、１月２０日の出来高上位銘柄の中に、日立建機より上にＮＥＣ、沖電気が顔を出していました。チョット参考情報を掲載しておきますので、一緒に考えて見ましょう。
ＮＥＣのパリティは３３.８円、沖電気にいたってはたったの２０円です。 もう言うまでもありませんですよね、この銘柄は株価が値上がりしてもＣＢは動きません。それでも出来高が多いのです。 これまでのお話しからだと、パリティとの乖離が大きいので連動は考えられませんから、おもしろく何ともありません。それでも出来高が多いのはどうしてでしょうか。 答えは、利回りが高いという処にあります。 その利回り、それこそがＣＢの基本で沖電気は３.１５％です。利回りという投資目標をもっている人にとっては、大変な魅力なのです。 損をしたくないとか、安全・有利性をＣＢに求める人にとっては、日立建機よりは数段は良く見える筈です。 “ではどちらが良いのですか？” 日立建機が１０～２０％値上がりしていたら日立建機が良かったと言う事になるわけですが、それは結果もみなくては分かりません。前にも触れたように値上がりする方に賭ける、挑戦するだけなのです。 沖電気は挑戦ではなく、最終利回りは約束されたものです。 儲け少なくても確実な方を選ぶか、それとも儲けに挑戦するか。これは投資家さん自身が選ばなくてはならないものなのです。 日立建機を紹介した理由は、 ======================================= 連動率が高くて、しかも株価に動きのあるＣＢ。 それは、ズバリ日立建機＃３です。 ======================================= でしたね。 でも、このような考え方が転換社債投資の全てはありません。連動と株価の動きという条件であれば日立建機が正解であっても、利回りの高いＣＢといえば沖電気を選ぶほうが正解なのです。 ----------------------------------------------------------------------------------- ２： 自分好みＣＢ？ ----------------------------------------------------------------------------------- それにしても、沖電気と日立建機は極端に性格が違う銘柄です。 でも、両方ともＣＢで、どちらも理に適っているのです。 ＣＢには二つの価値があり、そのどちらか高い方の価値がＣＢの値段を決めるベースになることは以前にお話ししました。 覚えていますよね、それがＣＢの全てですから…。 もう一度価値との比較をして見ます。 債券価値＝下値、株式価値＝パリティ、これも皆さんは既にご承知です。
ＮＥＣ、沖電気は、株式価値（パリティ）が低くても債券価値が高いので、ＣＢはその債券価値に近い値段になっています。特に沖電気は債券価値よりもＣＢの方がまだ安い訳です。債券価値とはその時の金利水準から計算され、その価値よりも安いということは、利回りも高くなって当たり前です。割安な水準ですから買う人が多く出来高が膨らんでも当然ですよね。 日立建機は？株式価値（パリティ）の方が債券価値よりも高いのが分かりますね。 となればＣＢはパリティに近い値段がつくはずで、実際には価値よりも少し高い値段になっています。 ＮＥＣ・沖電気と日立建機は全く違う様に見えても、価値という分析からすれば三銘柄ともにそれなりの値段になっているのです。 だとすれれば、どの銘柄を選んだとしても間違いではありません。現に多くの人がそれなりに考えて買っており、だからこそ出来高上位に名を連ねている訳です。商いの多いとはそう言うものではありませんか。 ＜ＮＥＣ＞ 安全だが乖離が大きい 債券価値通りで、利回りは普通。乖離率は大きいが、株価がある程度値上がりすればＣＢも連動する。 ＜沖電気＞ 割安で高利回りだが連動はない 債券価値を割りこんでおり割安、利回りは高い。株価に関係なく２～３円の値上がりは考えられる。しかし、株価が２～３倍になっても連動高はありえない。 ＜日立建機＞ 高い連動率だが、リスクもある 株価と完全に連動する水準にあり、株の動き次第ではかなりの値上がりの期待が持てる。反面、株が値下がりするとリスクもある程度（１０％）ある。 以上のことが理解（分析）できて選ぶのであれば、どれを選んだとしても間違いではありません。ただし、結果が出てからどちら良かったと言うのは止しにしましょう。 ところで、ＣＢがつまらない（？）と考える方は、ＮＥＣと沖電気を選ぶとしたら、それは目的に反していますので間違いです。日立建機を選ぶべきでなのです。 反対に安全な投資を考えた方が日立建機を選ぶとすれば、それも間違いといわなくてなりません。 自分の投資目的にあった銘柄を選ぶ、それこそが上手な銘柄選びです。 ----------------------------------------------------------------------------------- ３： 迷ったら両方？ ----------------------------------------------------------------------------------- “沖電気の利回り３.１５％も棄てがたい、というよりも魅力だ！” 連動しないと言いながらも、今の低金利の時代にやはりこの利回りは見逃せませんよね。そう考える人も、かなり多いことでしょう。 やっぱり、株のように儲けたい…それも当然です。そうなるとやはり、日立建機のポジションと株の動きからは目は離せられません。外れても株のような損がないとなれば、尚更です。 でも株が下がってしまえば損は少なくても、損は損。儲けにはならない。沖電気なら絶対に損はないし、３.１５％の利回りは約束されている…。 どうしよう、どっちにしたら良いのか？迷ってしまいますよね。 どちらがいいのか、二つのうちから一つをとなれば迷いますが、両方を買ってしまったらどうでしょうか。勿論、二銘柄買える資金があるという条件ですが。 両方ともそれぞれに価値があるわけですから、両方選ぶというのはごく自然だと私は思います。無理に一つに絞る事もないでしょう。 堅い沖電気のような銘柄を買ってあれば、多少リスクがあっても日立建機のような株価連動の投資効率を狙う銘柄は買いやすくなるでしょう。 その反対もあります。投資効率から連動の高い銘柄が多くなると、全体を守るために安全で利回りの高い銘柄はどうしても必要になってきます。 これは、たまたま沖電気と日立建機の考え方です。儲かる銘柄が簡単に分からない以上、それなりの工夫をしなければなりません。 同じ高利回りなら、沖電気より少しは連動もありそうなものへ 日立建機よりもう少しリスクの少ないものはないか もう一つ、中間的な銘柄で三銘柄にしたらどうだろうか などなど… ＣＢは値動きが少ないとか、つまらないというのでは勿体ないと思います。 それぞれの銘柄の性格（分析）が分かり、その特徴を組み合せる。そんなポートフォリオ運用へと、あなたの投資を進めてみませんか。 それが誰にでも簡単にできるのが、ＣＢの最大の利点です。 また来週お会いしましょう。 竹内秀夫 =================================================================================== 竹内投資研究会 発行者：竹内秀夫 ホームページ http://www.takeuchi.gr.jp メールアドレス support@takeuchi.gr.jp7 このメールマガジンは『まぐまぐ』 http://www.mag2.com/ を利用して発行しています。 解除は⇒http://www.mag2.com/m/0000098130.htm からできます。=================================================================================== |